中国股票市场IPO询价制度与财富分配效应——兼论询价制度改革的有效性

摘要

中国股票市场自2005年开始引入IPO询价制度，并先后三次对这一制度进行改革完善，然而实施效果并不理想，先后出现了IPO首日高溢价及“三高”问题，其中“三高”问题迄今依然存在。对此我们从参与询价的机构投资 者行为入手，研究询价机制及其改革的有效性。研究结果表明，在询价制度推出到改革之前，IPO折价发行，并由此产生了首日高溢价问题，其根源是参与询价的机构投资者合谋来压低报价，相应地在这个过程中财富分配有利于机构投资者;询价制度改革后IPO溢价发行，并产生了“三高”问题，进一步研究发现，改革虽然打破了机构投资者之间的合谋，但制度设计不合理导致了机构过度竞争并产生报价过高问题，相应地在这个过程中财富分配有利于发行人和承销商。基于本文的研究，我们认为需要通过优化机构投资者激励约束机制、引导机构合理竞争来提高IPO定价效率和财富分配公平性。