中国股票市场IPO询价制度与财富分配效应——兼论询价制度改革的有效性

摘要

中国股票市场2005年开始引入IPO询价制度,并多次对这一制度进行改革完善,然而实施效果并不理想,先后出现了IPO首日高溢价及IPO“三高”问题.对此从参与询价的机构投资者行为入手,研究询价机制及其改革的有效性.研究结果表明,在询价制度推出到改革之前,IPO折价发行,并由此产生了首日高溢价问题,其根源是参与询价的机构投资者合谋来压低报价,相应地在这个过程中财富分配向机构投资者倾斜;询价制度改革后IPO溢价发行,并产生了“三高”问题,进一步研究发现,改革虽然打破了机构投资者之间的合谋,但制度设计不合理导致了机构过度竞争并产生报价过高问题,相应地在这个过程中财富分配有利于发行人和承销商.基于本文的研究,认为需要进一步通过优化机构投资者激励约束机制、引导机构合理竞争来提高IPO定价效率和财富分配公平性.