基于Panel Date模型的企业资本结构关键影响因素分析——以我国四个直辖市上市公司为例

摘要

文章将可能影响企业资本结构的因素按照企业实际控制人可控和重视的程度,分为“硬约束”因素与“软约束”因素两类,以此区分企业资本结构形成过程中对融资决策者行为产生不同约束力的因素.文章认为,股权集中度、高管持股比例和高管薪酬水平等因素对企业实际控制人在融资决策中的约束力更强,是影响和决定企业资本结构的关键因素.通过实证分析发现,产品竞争性、企业规模、企业成长性等因素与资本结构正相关,而企业盈利性、资产流动性、股权集中度、高管持股比和高管薪酬水平等因素与资本结构负相关; 分析结果还显示,对资本结构影响较为显著的因素主要有盈利性、高管薪酬、成长性和股权集中度,这些因素在样本公司资本结构形成中具有“硬约束”特征,成为影响和决定公司资本结构的关键因素,但从长期看,只有高管薪酬和股权集中度才是长期发生影响的关键因素.文章还解释了高管持股比例与资本结构负相关的制度性原因以及分析结论的政策意义.