文过饰非还是秉笔直书：中国债券评级报告文本信息的价值相关性

摘要

在我国信用评级行业由政府管制主导、声誉机制不健全的背景下，本文研究了债券评级报告文本信息的价值。以公司债券首次评级报告为样本，本文发现：第一，在控制评级结果的情况下，评级报告文本语调越消极，债券发行价格越高，即具有价值相关性；第二，发行人调增利润的应计盈余管理越多，评级报告文本语调与债券发行价格的关系越弱；第三，当年被证监会采取行政监管措施的评级机构发布的评级报告文本语调与债券发行价格的关系更强；第四，评级报告文本语调越消极，债券违约的概率越大。这些实证结果说明我国评级报告中的文本信息虽然能弥补评级结果划分粗糙的不足，传递增量信息，但是仍受到评级机构与发行人合谋的影响。本文深化了对于我国评级机构行为动机的理解。