基于风险视角下的房地产企业永续债融资对财务绩效的影响研究——基于恒大集团的案例分析

摘要

房地产行业在我国经济增长中具有举足轻重的作用，行业的突出特点是资金需求量高，投资回收期限长，普遍利用负债经营。从外部环境的角度来看，房地产行业去杠杆化，公司传统融资方式的难度加大；从内部结构的影响来看，房地产公司的资产负债率普遍高于其他行业，导致公司的再融资能力不强。在一定的前提下，会计处理上可以把永续债作为所有者权益处理，为公司提供大量长期资金的同时还能减小公司的资产负债率，因此深受房地产公司的喜爱。在恒大集团的带领下，永续债在我国房地产市场迎来了迅速发展。　　恒大集团是中国房地产的领先企业，并率先在房地产业发行永续债。恒大永续债的发行为企业注入了大量资金，加速其完成多元化产业的布局，也使得2016年恒大一跃成为全球销售第一房企。恒大永续债融资十分具有典型性，它历经了发行直到赎回的一整个流程。本文以恒大集团为案例，采用文献研究法和案例分析法，首先对永续债及其相关性质、发行主体和发行动因、永续债融资的风险和效果三方面对国内外现有文献进行了整理归纳，基于权衡理论、财务契约、优序融资、风险管理理论，梳理了永续债融资的制度背景和发行现状，在分析永续债特殊条款的基础上提出永续债融资可能面临的风险，然后，基于风险视角下对恒大集团利用永续债融资前后公司的财务绩效的变化进行了探究。首先，对恒大公司永续债的发行模式、条款和暴露的风险进行了解读；其次，结合行业背景和企业特点分析了恒大发行永续债的动因；最后，基于杜邦财务分析的思想，对恒大发行永续债前后的财务绩效进行了具体分析。研究结果发现，永续债的发行促进了公司的快速发展，但盈利能力没有得到改善，同时面临无法偿债的财务风险、信用风险和环境政策风险。最后，针对公司永续债融资的风险，从永续债发行人、投资人和监管部门角度分别提出政策建议，发行人要优化债务结构和债务规模，注重现金流的使用效率，增强企业自身能力，密切关注国家政策变动并遵守相关法律法规；投资人要综合考量永续债的情况和企业情况；监管部门要加快颁布制度来深度规范永续债的发行和会计处理。　　从恒大集团的案例研究中可以得出，企业需要根据自身情况和市场环境合理发行永续债，确定永续债的发行规模、条款设计等。本文基于案例分析，认为房地产业利用永续债融资有好处也有风险，从三个角度提出政策性建议，旨在为房地产业良好利用永续债和永续债在国内市场的可持续发展有一点薄弱的贡献。

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