我国半导体行业“上市公司+PE”型并购动因和绩效研究--以长电科技并购星科金朋为例

摘要

随着全球经济一体化、自由化的推进，世界经济格局正在发生变化，企业纷纷寻求突破扩大产业规模。并购重组能够迅速整合资源，利用规模经济效应迅速壮大企业，因此也成为企业发展的重要战略。我国资本市场也衍生出了一种特殊的并购模式——“上市公司+PE”型并购。“上市公司+PE”的并购模式通常是指上市公司与私募股权投资机构（private equity,PE）共同参与到并购项目中来，上市公司借助PE雄厚的资金以及专业的投融资能力进行并购，在上市公司完成整合后又会根据相关协议以换股或现金支付等方式对标的企业进行二次收购，从而实现PE的退出。从2012年底到2013年，受宏观经济政策影响，企业的首次公开发行暂停，PE的主要退出渠道受阻，“上市公司+PE”型并购基金成为PE的一大重要退出渠道。紧接着2014年证监会放宽对非借壳上市并购的相关限制条件，2016年并购重组新规出台，2017年证监会颁布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上市公司再融资和减持受到限制，这使得我国资本市场在这几年间迎来了“上市公司+PE”型并购浪潮。从近几年全球并购情况来看，几乎都能看到半导体内行业龙头的身影，比如微芯科技收购Aemel、西部数据收购SanDisk等，我国半导体企业也在国家产业政策的推动下纷纷发起并购重组，这在一定程度上说明并购重组已经成为半导体企业寻求突破扩大产业布局的重要策略。而在并购方式上也有越来越多的半导体企业选择“上市公司+PE”的方式。由此可见，我国半导体企业明确并购动因以及在“上市公司+PE”型并购中如何提升企业绩效是值得探讨的问题。　　长电科技并购星科金朋是我国半导体行业内一次典型的“上市公司+PE”的收购案例，长电科技在PE的介入下完成了“以小博大”，将体量超过其两倍的星科金朋收入囊中，从全球半导体封测市场占有率第六跃至第四，这对于我国半导体封测市场在全球的发展具有重要意义。因此本文以长电科技并购星科金朋的为例，总结回顾国内外学者关于并购动因和并购绩效的相关文献，结合相关理论，对半导体企业的并购动因进行分析，深入研究了半导体企业采用“上市公司+PE”型并购的绩效表现。　　本文通过研究发现我国半导体企业的并购动因主要来自于企业自身和宏观环境两个层面。企业层面是指企业希望通过并购进行技术、客户和市场的互补，进而拓宽市场规模提升行业地位。宏观环境是指我国大力推动半导体产业发展，鼓励半导体企业并购重组扩大产业布局。从对并购绩效的研究来看，本文首先运用事件研究法对长电科技的单样本和半导体行业的多样本进行实证研究，结果都表明“上市公司+PE”模式在短期内对企业股东财富具有正向的影响。同时观察到事件期之前，超额收益率也出现了明显的波动且正值出现的天数较多，说明信息提前泄露，有投机者提前进入市场获得超额收益。然后本文采用经济增加值法对长电科技并购星科金朋的长期绩效进行研究，结果表明并购方的绩效从长期来看在并购完成后的第二三年会出现正向的反映。并且结果还显示并购方的长期绩效的体现与对目标公司的整合程度有关系，随着对目标企业整合程度的深入，并购方的长期绩效正向反应越明显。最后本文从协同效应的发挥上来看，笔者同样通过对比长电科技并购前后的情况发现，并购方实施并购后在经营、管理、财务和无形资产四个层面都发挥了协同效应，并且在并购完成后的第二年表现尤为显著。　　本文的预期贡献有：第一，通过梳理文献发现国内外学者对半导体企业并购动因和并购绩效的研究比较少，对半导体企业在“上市公司+PE”模式下的并购绩效研究更是少之又少，本文的研究恰好丰富了这一角度的研究成果。第二，本文通过对半导体行业和案例的深入研究，发现了“上市公司+PE”并购模式对半导体企业的绩效影响，并且针对研究中发现的一些问题提出建议，以供半导体企业参考。　　由于本人能力和时间有限，文章还存在许多值得改进之处。比如在对行业进行多样本检验时，可能存在因为样本量较少带来的结果偏差。同时，案例研究对行业整体的代表性也有限。希望在以后的学习过程中能够有机会进行更深入的研究。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究内容与框架

1.2.1研究内容

1.2.2研究框架

1.3研究方法

1.4本文的创新与不足

2.文献综述与理论基础

2.1文献综述

2.1.1并购动因研究

2.1.2并购绩效研究

2.1.3“上市公司+PE”型并购模式研究

2.1.4文献评述

2.2概念界定与理论基础

2.2.1“上市公司+PE”并购模式概述

2.2.2理论基础

3.我国半导体行业并购现状和动因分析

3.1我国半导体行业发展现状

3.2我国半导体行业并购现状分析

3.3我国半导体行业并购动因分析

3.1.1寻求技术互补

3.1.2拓宽市场规模，提升行业地位

3.1.3产业政策推动，宏观环境有利

4.长电科技并购星科金朋案例概述

4.1并购参与方基本信息

4.1.1上市公司长电科技简介

4.1.2 PE 基本信息

4.1.3标的公司星科金朋基本信息

4.2并购过程

4.3交易结构

4.3.1多层持股结构

4.3.2星科金朋剥离台湾子公司

4.3.3债务置换

4.3.4 PE 退出

5.长电科技并购星科金朋案例分析

5.1并购动因分析

5.1.1企业层面

5.1.2宏观环境层面

5.1.3并购方式可行性层面

5.2基于事件研究法的短期绩效评价

5.2.1长电科技并购星科金朋短期绩效研究

5.2.2基于“上市公司+PE”型并购在半导体行业短期绩效研究

5.3基于EVA的长期绩效研究

5.3.1 EVA的计算

5.3.2基于EVA的绩效评价

5.4基于协同效应的价值创造分析

5.4.1经营协同

5.4.2管理协同

5.4.3财务协同

5.4.4无形资产协同

5.5本章小结

6.结论与建议

6.1结论

6.2建议

6.2.1“以小博大”式并购做好风险防范，重视并购后的整合

6.2.2搭建恰当的融资结构

6.2.3从企业战略出发选择目标企业

6.2.4做好保密工作，避免消息提前泄露

6.2.5半导体企业要充分利用政策优势扩大发展

参考文献

后 记

致 谢