地区私募股权投资发展对中小企业技术创新水平的影响研究--来自中国中小板上市企业的经验证据

摘要

在现代宏观经济理论中，技术创新是一国长期经济增长的重要驱动力（Romer，1990），其对国家综合实力的提升、社会运行机制的发展以及个人生活水平的改善都会产生重要作用。于此同时，中国中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业以及90%以上的企业数量（刘鹤，2018），其对国家发展的重要性不言而喻。由此可知，有效地促进中小企业的技术创新水平对中国步入以“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”为主要特征的经济新常态至关重要。　　金融体系以其资金流通、项目评估、风险管理、投资监管以及交易促成等功能（Schumpeter，1912）成为促进中小企业技术创新水平的重要渠道之一。然而，股票市场和商业银行在中小企业业务上存在天然的缺陷，日益扩大和发展的私募股权投资成为了学界和实务界关注的焦点。地区私募股权投资发展能否促进该地区中小企业的技术创新水平以及地区私募股权投资发展通过何种渠道促进该地区中小企业的技术创新水平，这两个问题值得本文去思考和探索。基于此，本文从地区私募股权投资发展的角度出发，对上述两个问题进行系统的研究和阐述。　　首先，本文讨论了中小企业技术创新的特点与问题，即由于中小企业的研发投入存在融资约束限制的问题以及中小企业的研发产出存在高风险长周期的特性，其技术创新活动面临严重的“融资难和融资贵”问题。其次，本文分析了传统金融在解决中小企业技术创新问题上的天然缺陷，即由于规模较小，没有合规完整的财务报表，盈利能力极差，发展前景难以判断，中小企业无法通过股票市场对技术创新活动进行资金融通。没有合格抵质押品和完善征信记录的中小企业也很难从商业银行获得贷款资源进行技术创新活动。再次，本文总结了私募股权投资及其发展在促进中小企业技术创新水平上的特点，即私募股权投资能够解决研发投入和研发产出存在的问题，能够处理“融资难和融资贵”的现象，从而能够促进中小企业的技术创新水平。于此同时，地区私募股权投资发展能够大幅提升其对中小企业技术创新水平的促进作用。最后，本文阐述了地区私募股权投资发展促进中小企业技术创新水平的机制渠道，即随着地区私募股权投资的发展，中小企业的外部融资约束缓解，外部融资成本降低，技术创新水平得以提升。由此，本文提出了三个研究假设。　　基于理论分析和研究假设，本文从实证研究出发，使用中国各省份、直辖市和自治区私募股权投资机构以及中国中小板上市企业2010年至2018年的数据，采用双向固定效应模型以及Heckman两步法进行定量分析。首先，本文检验了地区私募股权投资发展对中小企业技术创新水平的影响，研究发现，（1）在私募股权投资更发达的地区，该地区中小企业的研发投入更多。地区私募股权投资发展能够促进该地区中小企业的研发投入水平；（2）在私募股权投资更发达的地区，该地区中小企业的研发产出更多。地区私募股权投资发展能够促进该地区中小企业的研发产出水平。其次，本文引入了外部融资依赖程度，验证了地区私募股权投资发展对中小企业技术创新水平的理论机制，研究发现，（3）地区私募股权投资发展促进中小企业技术创新水平的机制和渠道是通过缓解外部融资约束，降低外部融资成本的方式。最后，本文对实证研究中的内生性问题和稳健性问题进行了相应的处理，确保研究的准确性。　　根据实证研究的主要结论，本文从中小企业层面、私募股权投资机构层面以及政府层面提出了对策建议。具体而言，（1）中小企业在发展初期应当积极引入私募股权投资以获得资金支持和专业指导；（2）私募股权投资机构应当立足于中小企业，充分发挥其在中小企业业务上的天然优势；（3）政府应当适当鼓励私募股权投资的发展，构建多种融资渠道协调发展的市场环境。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景

1.2研究目的与研究意义

1.2.1研究目的

1.2.2研究意义

1.3文章结构与研究方法

1.3.1文章结构

1.3.2研究方法

1.4创新与不足

1.4.1创新

1.4.2不足

2.文献综述

2.1有关概念辨析

2.1.1私募股权投资及其发展

2.1.2中小企业及其技术创新

2.1.3企业外部融资依赖

2.2金融发展与技术创新

2.3金融结构与技术创新

2.4私募股权投资与技术创新

2.5文献评述

3.研究假说

3.1中小企业技术创新活动的特点与问题

3.2传统金融与中小企业技术创新活动

3.3私募股权投资与中小企业技术创新活动

3.4地区私募股权投资发展与中小企业技术创新活动

3.5私募股权投资发展促进中小企业技术创新的机制渠道

4.实证研究

4.1研究样本选择

4.1.1样本的选择

4.1.2样本期的选择

4.2回归模型设定

4.2.1回归模型和回归方法的选择

4.2.2内生性问题的讨论

4.3指标变量设计

4.3.1被解释变量——中小企业的技术创新水平

4.3.2解释变量——地区私募股权投资发展

4.3.3控制变量

4.4描述性统计与相关性分析

4.4.1描述性统计

4.4.2相关性分析

4.5实证结果报告

4.6计量问题处理

4.6.1被解释变量的稳健性检验

4.6.2解释变量的稳健性检验

4.7本章小结

5.机制验证

5.1回归模型设定

5.2指标变量设计

5.3实证结果报告

5.4计量问题处理

5.4.1被解释变量的稳健性检验

5.4.2解释变量的稳健性检验

5.5本章小结

6.结论建议

6.1研究结论

6.2相关建议

6.2.1中小企业层面

6.2.2私募股权投资机构层面

6.2.3政府层面

参考文献

后 记

致 谢

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