股权结构、资本成本与企业价值关系的实证研究——基于全样本数据的经验证据

摘要

Berle& Means（1932）首次提出了“企业所有权与控制权分离”这一具备创新性与现实性的重要命题，从此，管理学研究中又多了一个热点话题，那就是由于股东和经理人之间存在代理关系而引起的利益冲突。股权结构是不同性质股东的持股比例及相互关系，不同的股权结构会给企业带来不同影响。国内外专家学者对股权结构的研究大多数都局限于股权结构对企业价值、企业业绩及企业治理的影响，而未探究过股权结构会不会影响资本成本以及会不会通过资本成本来间接影响企业价值的问题。本文就探究了股权结构与资本成本和企业价值三者之间的深层关系。　　本文使用实证研究和规范研究相结合的方法，运用公司控制权理论、委托代理理论和资本结构理论，以2009—2013年间深沪两市全部上市公司（除金融行业）的2298个数据为样本，分两部分实证进行研究。第一部分实证用SPSS软件进行了多元回归模型分析，探究股权结构对资本成本的影响，得出股权制衡度和社会公众持股（衡量股权结构的两个变量）会显著影响加权平均资本成本，并且会通过资本结构、代理成本和管理者利己动机这三条路径间接影响加权平均资本成本的结论，证实了本文的假设，并为第二部分实证打下基础。第二部分实证加入了企业价值变量，用Amos软件对结构方程模型进行分析，探究股权结构、资本成本和企业价值三者之间的深层次关系，证实股权结构会直接影响企业价值，并会通过资本结构、代理成本和管理者利己动机影响资本成本进而间接影响企业价值，且直接效应要大于间接效应。这两部分实证相辅相成，每部分均有创新之处，第一部分实证包含于第二部分实证之中，以便更能深刻说明股权结构、资本成本与企业价值三者之间的关系。　　本文有三个创新点：（1）在第一部分实证中将股权制衡度分为小于等于1和大于1两部分，通过对比说明股权制衡度对资本成本的影响；（2）第二部分实证采用结构方程模型进行分析，结果更具有说服力；（3）两部分实证共同验证了股权结构间接影响资本成本并进而影响企业价值的三条路径。　　通过本文的分析，可以敦促企业管理者合理构建股权结构，使股权制衡度位于1.5左右，加强中小股东对大股东的制衡作用；只要符合企业发展战略需求，就可以将社会公众持股比例保持在0.7左右；并且利用影响资本成本的因素和路径，例如调整资本结构，降低代理成本以及降低管理者利己动机，最终提高企业价值。

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第1章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究目的和意义

1.3 国内外文献综述

1.4 研究思路、内容与文章框架

1.5 创新点

第2章 概念界定与基础理论

2.1 相关概念界定

2.2 基础理论

小结

第3章 股权结构影响资本成本、企业价值的机理分析

3.1 股权结构影响资本成本的机理

3.2 股权结构影响企业价值的机理

小结

第4章 股权结构影响资本成本的实证研究

4.1 变量选择与数据说明

4.2 多元回归模型的设定

4.3 多元回归的估计结果与分析

小结

第5章 股权结构、资本成本与企业价值关系的结构方程模型估计与分析

5.1 企业价值衡量变量

5.2 结构方程模型（SEM）的设定

5.3 变量设计与研究假设

5.4 SEM模型的估计、修正与检验

5.5 SEM模型估计结果的分析

5.6 政策建议

小结

第6章 结论与展望

6.1 结论

6.2 研究局限性和展望

参考文献

攻读学位期间取得的成果

致谢