外汇储备、美国利率与人民币汇率的影响机制——理论与实证

摘要

一直以来，人民币汇率一直是学术界与实务界关注的热点话题，尤其是自2005年7月的汇改以来，人民币汇率制度进一步完善，实行以市场供求为基础、参照“一篮子货币”进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币实现了经常项目的可自由兑换，越来越多的学者开始深入探讨影响人民币汇率的因素。2005年7月汇改后，人民币汇率（以兑美元汇率为代表）曾经出现了长达数年的持续性单边升值，外汇储备额度也于2012年年底突破了3万亿美元的大关。然而从2012年开始，人民币对美元的汇率出现了宽幅震荡，在2015年下半年甚至出现了连续数月贬值的情况，这一时期的人民币对美元汇率的趋势较之前数年发生了显著的变化。也就是在这一段时间内，我国的外贸顺差额开始逐步收窄，外汇储备额开始出现减少；而另一方面，人民币的国际化步伐逐步加快，并且于2015年纳入了IMF特别提款权SDR货币篮子，人民币较以往更容易受到国际市场的影响，也更容易受到作为全球储备货币——美元的相关货币政策的影响。在同一时期，在美国经济复苏以及美联储加息政策的背景下，大宗商品价格开始出现了明显下降，其他主要货币兑美元也在过去2年内出现了明显的贬值趋势，例如欧元兑美元汇率、日元兑美元汇率等，美国的经济政策对其他经济体的影响可见一斑。在此背景之下，研究人民币汇率、外汇储备与美国利率之间的相互影响机制显得尤为重要。
　　在人民币汇率波动趋势变化、外汇储备额逐步收窄、人民币国际化进程加快推进以及美联储经济复苏的全球金融环境中，探讨人民币汇率近期的波动是否与美国利率政策有关、外汇储备额与人民币汇率存在怎样的影响机制、人民币汇率与外汇储备、美国利率的影响路径到底是怎样的，对分析国内国际宏观经济环境有重要意义。本文选取2012年1月至2015年12月共48组月度数据，在探讨人民币兑美元汇率、外汇储备与美国联邦基金率之间的理论影响路径的基础上，分别构建了VAR模型和VECM模型，实证检验了三者之间的短期影响机制和长期影响机制，并在得出实证检验结论的基础上，提出了相应的政策建议。
　　实证结果表明：首先，人民币兑美元汇率影响外汇储备额的影响路径是存在的，而通过外汇储备调控外汇市场的路径并不存在。无论从绝对量还是从变化量来看，人民币对美元汇率会影响我国外汇储备额，而外汇储备额不会影响人民币对美元汇率。其次，由于外汇储备额的变动，人民币兑美元汇率在短期存在汇率超调的情况；且在一个较长的时期内，人民币兑美元汇率的贬值会造成外汇储备额的增加，即从长期来看，外汇储备额的增长会与人民币兑美元汇率贬值同步发生。最后，人民币兑美元汇率并不会受到美国利率的影响，但是反过来人民币对美元汇率能够影响美国的利率决定。

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1 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.2 研究的方法及目标

1.3 本文研究的主要内容和思路

1.4 研究的可能创新之处与不足

2 文献综述与理论回顾

2.1 经典汇率决定理论

2.2 汇率影响因素的文献综述

2.3 汇率与外汇储备的文献综述

2.4 汇率与利率相关研究的文献综述

2.5 文献综述评述

3 理论影响路径分析

3.1 人民币汇率与外汇储备的影响路径

3.2 人民币汇率与美国利率的理论影响路径

3.3 本章小结

4 实证研究

4.1 实证方法的选取

4.2 变量设计

4.3 单位根检验与滞后阶的确定

4.4 协整检验

4.5 VAR建模条件下的脉冲响应函数

4.6 方差分解

4.7 VAR条件下的Granger因果性检验

4.8 VECM模型的实证结果

4.9 基于VECM（4）模型的Granger因果性检验结果

4.10 实证结果分析

5 结论与政策建议

5.1 研究结论

5.2 政策建议

致谢

参考文献

附录