对弱式有效市场假说的验证——基于全球外汇市场的实证研究

摘要

2015年12月1日，IMF（国际货币基金组织）正式宣布人民币在2016年10月1日将被纳入SDR（特别提款权），标志着我国在人民币国际化的进程中取得了里程碑式的进展。伴随着人民币走向世界，并且逐渐被越来越多的国家列入到外汇储备的货币名单，全球外汇市场从各方面对于人民币也提出了更高的要求。本文通过研究全球各个国家之间的外汇市场的市场有效性，验证在各个不同的外汇市场上弱式有效市场假说(Weak Form Efficient Market Hypothesis)是否成立，从而确定当前全球外汇市场是否满足弱式有效市场假说。
　　弱式有效市场假说是行为金融理论里面重要的理论基础之一，本文首先阐述了有效市场假说的三种形式:弱式有效市场假说、半强式有效市场假说以及强式有效市场假说。在外汇市场中，存在着大量的技术分析方法，如形态分析、布林轨道分析、趋势线等;但在弱式有效市场假说成立的条件下，这些技术分析方法都将失效;从而外汇市场是否弱式有效，将对于投资者在外汇市场中采取何种决策具有重要的意义。所以可以说弱式有效市场假说是与外汇投资者关系最为密切、对外汇市场影响最明显的一种形式，从而本文将弱式有效市场假说定量化，建立计量检验模型。分别从三个角度验证了当前各个外汇市场的市场有效性;并针对研究结果，分析了市场未能满足弱式有效市场假说的原因。最后对于人民币国际化以及对我国外汇市场稳健发展提出了相关的政策建议。
　　本文在对以往国内外代表性研究文献进行整理后发现，目前大多数对于有效市场假说的验证都停留在股票市场与单个国家的外汇市场，而对于整个国际市场的弱式有效性研究相对匮乏;本文弥补了这一缺陷，以即期汇率和远期汇率的月度数据作为研究变量，对全球24个主要的外汇市场是否满足弱式有效市场假说分别进行了验证分析。
　　本文选择了随机游走模型、理性预期模型和序列不相关模型，从三个方面验证了弱式有效市场假说。三个模型相互补充、相互延伸。并且通过结构性断点检验，发现部分外汇市场的弱式有效性在某一时间点前后发生了变化;主要表现在2008年金融危机前后，市场表现出不同的市场有效性。研究结果发现，中国与其他各个国家之间的外汇市场基本上都满足弱式有效市场假说;中国与英国之间的外汇市场的弱式有效性受到了2008年金融危机的影响，在金融危机之前，中国与英国之间的外汇市场是弱式有效的，但是在2008年金融危机之后，弱式有效市场假说在中英之间的外汇市场中不再适用。最后对中国的外汇市场与其他发达国家的外汇市场的有效性进行比较分析，为健全中国外汇市场、促进人民币国际化，提出了相关的政策建议。

目录

声明

摘要

1．1 选题背景与研究意义

1．2 研究思路

1．3 全文框架

1．4 本文创新点

第2章 文献综述

2．1 弱式有效市场假说的文献综述

2．2 半强式有效市场假说的文献综述

2．3 强式有效市场假说的文献综述

2．4 小结与评述

3．1 基本假设

3．2 基本模型

3．2．1 随机游走模型

3．2．2 理性预期模型

3．2．3 序列不相关模型

3．3 数据说明

第4章 实证与结果

4．1 随机游走模型结果

4．2 理性预期模型结果

4．3 序列不相关模型结果

4．3．1 协整检验

4．3．2 D-W检验

4．3．3 LM检验

5．1 结论分析

5．2 政策建议

5．3 不足与展望

附录

参考文献

致谢