民营企业集团内部资本市场运行方式及效率分析——以万向集团为例

摘要

近年来，中国市场经济较以往有了快速发展，伴随着大量兼并、重组行为的发生，民营企业集团涌现并逐渐发展成为中国经济增长的主要力量。然而，由于中国资本市场起步较晚，民营企业在证券市场融资面临严格的限制，在信贷市场上融资也容易受到歧视。在此情况下，内部资本市场的应运而生在一定程度上缓解了民营企业融资不畅的局面。很多企业集团纷纷构建内部资本市场，通过越来越多样的运作方式发挥其缓解外部融资约束、优化资本配置、监督激励、产业整合等功能。但是由于中国金融市场还不完善，投资者保护机制不健全以及集团偏好金字塔股权结构，致使集团内出现企业财务决策权不独立、企业资金被侵占、中小股东利益受损、集团内部资本配置效率降低，以及企业集团经营风险增加等现象。因此，在充分发挥内部资本市场作用的同时如何规范其内部资本运作行为具有越来越重要的现实意义。
　　基于以上情况，本文从中国民营企业集团内部资本市场着手，在梳理已有国内外研究成果的基础上，以万向集团公司（以下简称“万向集团”）为例对民营企业集团内部资本市场的构建过程进行梳理，总结其运行方式并采用调整利润敏感系数法对内部资本市场的有效性进行测算，结合经营绩效分析得出了其内部市场是有效的但效率低下的结论，并针对该现象出现的原因提出了相关建议。
　　具体而言，文章主要包括以下三个部分。首先，文章阐述了选题的背景与意义，回顾并总结了国内外关于内部资本市场运行方式和效率的相关理论，并对研究思路与方法进行了论述。其次，文章阐述了民营企业集团内部资本市场的概念和功能，归纳了内部资本市场效率测算方法，对支撑本文对内部资本市场相关研究的理论基础进行了归纳，为本文的案例研究提供了理论铺垫。最后，运用案例分析法，文章通过阐述万向集团内部资本市场的构建过程及运行方式，采用调整利润敏感系数法对其效率进行度量，得出了万向集团内部资本市场是有效的但目前其效率仍然较低的结论，结合万向集团经营绩效分析深入探究万向集团在配置内部资本低效率的原因，不断总结与反思，最终提出了切实有效提高万向集团内部资本市场效率的建议。
　　总而言之，文章通过对民营企业内部资本市场运行方式及效率的案例研究，旨在为规范企业内部资本市场运作和提升集团内部资本市场运作效率提供有益的建议。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 选题的背景和意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 选题意义

1．2 文献综述

1．2．1 关于内部资本市场的文献综述

1．2．2 关于内部资本市场运行方式的文献综述

1．2．3 关于内部资本市场运行效率的文献综述

1．2．4 文献述评

1．3 本文的研究思路与方法

1．4 本文的基本框架

2 民营企业集团内部资本市场运行方式及效率的理论概述

2．1 民营企业集团内部资本市场概述

2．1．1 民营企业集团的概念

2．1．2 内部资本市场的概念

2．2 民营企业集团内部资本市场的功能

2．2．1 缓解外部融资约束的功能

2．2．2 优化资本配置的功能

2．2．3 监督激励功能

2．2．4 产业整合的功能

2．3 内部资本市场效率测算方法

2．3．1 投资现金流敏感法

2．3．2 q值敏感法

2．3．3 基于销售收入的现金流敏感法

2．3．4 调整利润敏感系数法

2．4 内部资本市场效率理论基础

2．4．1 交易成本理论

2．4．2 信息不对称理论

2．4．3 委托代理理论

3 万向集团内部资本市场的运行

3．1 万向集团介绍及组织结构

3．1．1 集团介绍

3．1．2 组织结构

3．2 万向集团内部资本市场的构建过程

3．2．1 推动万向钱潮上市，搭建融资平台

3．2．2 设立万向财务公司，方便内部资金融通

3．2．3 投资产业多元化，扩展经营领域

3．2．4 顺发恒业借壳上市，注入优质资产

3．2．5 获取金融牌照，实施产融结合发展模式

3．3 万向集团内部资本市场的运行方式

3．3．1 集团内部借贷

3．3．2 集团内部的委托贷款

3．3．3 集团内部的产品或服务的往来

3．3．4 集团内部担保

3．3．5 集团内部资产租赁

3．3．6 集团内部股权的转让

4 万向集团内部资本市场运行的效率及原因分析

4．1 万向集团内部资本市场运行效率分析

4．1．1 采用调整利润敏感系数法进行效率估算

4．1．2 万向集团经营绩效的分析

4．1．3 万向集团内部资本市场效率评价

4．2 万向集团内部资本市场低效率的原因分析

4．2．1 资本配置的原则是战略优先而不是效率优先

4．2．2 高度集中的金字塔式股权结构容易导致代理问题

4．2．3 集团内未上市企业透明度差，缺乏有效外部监督

5 提高万向集团内部资本市场运行效率的建议

5．1 优化公司内部治理机制

5．1．3 充分发挥独立董事与监事会作用，保障中小股东利益

5．2 规范信息披露制度

5．2．1 规范关联交易决策程序和信息披露

5．2．2 加强集团内非公开上市企业资金配置的信息披露

5．2．3 披露金字塔式的持股结构和比例以及交叉持股的情况

5．3 加强内部金融中介建设

5．3．1 统筹安排集团资金，遵循效率优先原则引导资金优化配置

5．3．2 掌握成员单位的信用及偿债能力等信息，防止内部资金链断裂

5．3．3 发挥智囊功能，为集团战略的实施提供专业支持

5．4 健全外部监督管理体系

5．4．1 提高违规成本，建立终极控制人责任追究机制

5．4．2 实施政策引导，推进企业集团的整体上市

5．4．3 健全外部资本市场，发挥内外部资本市场的协同效应

结束语

参考文献