反向收购整体上市的财务效应探析——以中信泰富反向收购中信股份为例

摘要

资本市场在中国的建立和完善，助力着中国经济的快速发展。在中国证券市场还不成熟的发展初期，大多数企业将部分核心盈利资产和业务从母公司中独立出来单独上市，即采用分拆上市的方式实现企业上市的目的。在这种方式下，由于上市公司缺乏独立性，将造成关联方交易侵占公司利益、上市公司违规为控股股东担保等不良后果。在这样的背景下，为解决分拆上市存在的问题，国家出台相关政策鼓励有条件的企业整体上市。因此，通过系统探索来提高对整体上市的认识，分析整体上市对我国资本市场和企业所产生的影响，为我国企业整体上市提供思路具有深远意义。
　　整体上市备受推崇的原因之一是它往往为上市公司带来正向的财务效应。因此，本文以反向收购整体上市的财务效应作为贯穿全文的主线，并结合相关案例展开阐述。其中，中信股份采用反向收购的方式实现整体上市，其交易规模创下香港综合性企业之最，是国企改革的先锋，选取其作为案例研究对象具有典型性。全文共分为五个章节。第一章为引言，主要介绍了本文的研究意义、研究背景，以及对前人已有的研究进行梳理后构建了本文的研究思路和方法，从而搭建出本文的研究框架。第二章是企业反向收购整体上市的理论概述。首先，介绍了反向收购整体上市的含义和动因，接着阐述了财务效应的含义和衡量指标，最后列举出反向收购整体上市及财务效应的理论基础。第三章和第四章是本文的核心章节，作者选取中信股份有限公司作为案例对企业反向收购整体上市的财务效应进行深入探讨。中信股份有限公司作为行业龙头企业，是采用反向收购方式实现整体上市的先锋，具有典型意义。第三章是中信泰富反向收购中信股份实现整体上市的案例介绍，包括收购方中信泰富股份有限公司和被收购方中信股份有限公司的基本情况、整体上市的方案设计和实施过程、以及反向收购方式整体上市的动因。中信股份采取反向收购整体上市的方式受到多方面因素的影响，包括宏观经济因素和公司自身环境等。为顺应国企深化改革的潮流，拓宽公司的融资渠道，提高公司的整体实力，中信股份积极推动着整体上市的进程。另外，中信股份整体上市的方案既符合国家利益，是盘活国有资产的一次有益探索，也保护了中小股东的利益，可行性高。在第四章中，文章重点从市场反应、财务绩效、股权结构和股东价值等四方面对中信股份反向收购整体上市的财务效应进行分析。首先，市场反应主要通过公告日前后累计超额收益率的分析和影响长期股票价值的关键指标进行研究。其次，运用财务指标法，通过对反向收购整体上市前后中信股份财务绩效的变化进行横向和纵向的比较分析从而评价其对财务绩效的影响。再次，从股本规模、股票流通性和控股能力等三方面对股权结构进行分析;最后阐述了中信股份整体上市对股东价值的影响。第五章是研究结论与启示，基于对中信股份整体上市案例的分析，得出公司成长能力增强，股权结构实现优化，股票具有投资价值的结论。从而归纳总结中信股份整体上市的经验和启示，包括国家政策的支持是国企成功整体上市的基础，应结合公司实际情况合理选择整体上市方式，注重上市后公司的科学整合和规范管理。
　　在阅读大量文献资料之后不难发现，当前学界对企业整体上市财务效应的研究主要集中于换股吸收合并和定向增发模式，而对反向收购整体上市模式财务效应的理论研究相对较少，且现有的对整体上市财务效应的研究大多采取实证分析法，而采取案例分析法的较少。因此，本文通过对中信泰富反向收购中信股份的案例论述，可以加深企业对反向收购整体上市的认识。如果企业能够正确运用反向收购方式实现整体上市，这不仅可以给企业带来本文论及的一些好处，还能健全和完善我国证券市场，从而促进我国经济的健康快速发展。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 文献综述

1．2．1 反向收购整体上市动因的研究

1．2．2 财务效应评价的相关研究

1．2．3 反向收购整体上市财务效应的研究

1．2．4 文献述评

1．3 研究思路和研究方法

1．4 本文研究框架

2 反向收购整体上市及财务效应的概述及理论基础

2．1 反向收购整体上市的含义及动因

2．1．1 反向收购的含义

2．1．2 整体上市的含义

2．1．3 反向收购整体上市的动因

2．2 财务效应的界定及衡量指标

2．2．1 财务效应的界定

2．2．2 财务效应的衡量指标

2．3 反向收购整体上市及财务效应的理论基础

2．3．1 规模效应理论

2．3．2 协同效应理论

2．3．3 价值低估理论

2．3．4 公司控制权理论

3 中信股份反向收购整体上市的案例概述

3．1 合并双方基本情况介绍

3．1．1 收购方中信泰富的基本情况

3．1．2 被收购方中信股份的基本情况

3．2 中信股份反向收购整体上市的动因

3．2．1 深化国企体制改革以提高经营效率

3．2．2 搭建资本运作平台以拓宽融资渠道

3．2．3 加强公司业务整合以强化协同效应

3．3 中信股份反向收购整体上市的方案设计

3．3．1 以反向收购为整体上市模式

3．3．2 确定收购交易价格维护股东利益

3．3．3 引入战略投资者促进长期合作

3．3．4 综合考量不确定因素与风险

3．4 中信股份反向收购整体上市的实施过程

3．4．1 确定以中信泰富为壳公司

3．4．2 发布重大事项停牌公告

3．4．3 验资并完成证券变更登记

4 中信股份反向收购整体上市的财务效应分析

4．1 整体上市的市场反应分析

4．1．1 公告日前后短期股票价值显著上升

4．1．2 上市后长期股票价值整体趋于上升但呈现波动

4．2 反向收购整体上市财务绩效对比分析

4．2．1 净利润增速缓慢盈利能力有待增强

4．2．2 经营效率降低其营运指标表现不佳

4．2．3 偿债压力得到缓解其风险承受能力提高

4．2．4 企业总体实力增强其持续发展能力向好

4．3 反向收购整体上市对股权结构的影响

4．3．1 中信股份注册股本总规模增加

4．3．2 股权结构更加多元化和全球化

4．3．3 控股股东的绝对控股能力削弱

4．4 反向收购整体上市对股东价值的影响

4．4．1 股东优质资产实现证券化计量

4．4．2 股东价值总体下降

5 中信股份反向收购整体上市的结论与启示

5．1 中信股份反向收购整体上市的结论

5．1．1 公司成长能力增强

5．1．2 股权结构实现优化

5．1．3 股票具有投资价值

5．2 中信股份成功整体上市的启示

5．2．1 国家政策的支持是国企成功整体上市的基础

5．2．2 结合公司实际情况合理制定整体上市方案

5．2．3 注重上市后公司的科学整合和规范管理

结束语

参考文献