中国债券市场中内嵌利率期权债券的定价研究

摘要

内嵌期权债券是债券中含有不可分离的，给予发行者或持有者拥有改变证券现金流的权利的债券。按期权标的物性质可以将含权债券分为三类，本文着重研究内嵌利率期权的债券。对这类债券的精确定价是保值、套利、金融产品设计和创新以及风险管理的基础。所以对于国内机构投资者和个人投资者来说，如何为此类金融产品定价显得十分迫切和重要。
　　 本文以现代利率期限结构模型（利率模型）为研究背景，首先按照静态利率模型和动态利率模型的分类，介绍了现代利率期限结构的相关理论及研究现状，指出动态模型的优势以及当前应用中存在的问题。然后对内嵌有利率期权的各种债券的特性进行分析，指出传统研究方法中的不足，进而在无套利利率模型的基础上，利用数值解法，构建了内嵌利率期权债券定价的统一框架，明确了债券价值决策的具体步骤。其中对我国债券市场中的部分债券品种如可赎回债券的赎回日票面利率的改变这个问题，给予了基于离散树图中的节点调整办法。在实证研究中，首先通过对我国债券市场上存在的各种利率期限结构进行统计和计量学分析得出，我国银行间固定利率政策性金融债和国债都有一定的均值回复性，并且银行间固定利率政策性金融债数据的均值回复性要强于国债数据，从而确定以银行间政策性金融债券数据为定价基础。接着选择金融债、企业债等8 支债券为样本债券，分别用HW 模型、BDT 模型和BK 模型进行定价。
　　 其中在BK 模型应用中以三叉树构建利率树，改进了传统的二叉树图所带来的由于节点时间不固定导致的应用不方便的问题。实证研究结果表明，BK 模型和BDT 模型定价结果相比，两者相差不大，但BK 模型的结果优于BDT 模型。