投资者情绪、卖空障碍与股票市场价格异象研究

摘要

以2003年1月至2011年12月沪深两市所有A股股票为研究样本,本文全面验证了中国股票市场存在"价格异象",即低价格股票与高价格股票存在显著的横截面收益率差异.本文进一步研究发现个人投资者偏好投资低价格股票,股票价格越低,个人投资者比例越高.相对于机构投资者,个人投资者易于受到投资者情绪的影响,因而股票价格越低,受到投资者情绪影响越大.当投资者情绪高涨时,投资者高估股票价值,增大股票收益率,尤其是低股票价格收益率;而当投资者情绪低落时,受到卖空障碍影响,投资者情绪对不同价格的股票影响无显著差异.投资者情绪和卖空障碍共同作用导致了价格异象产生。