特质风险和股票预期报酬的关系——基于投资者情绪的解释

摘要

近年来的研究中，对于股票报酬的解释上，公司特质风险的相关议题逐渐崛起，也受到越来越多的关注，有许多研究皆捕捉公司特质风险与股票预期报酬之间的关系，然而，学术界尚未获得一个明确且一致的定论，因此本文以行为财务学的角度加人投资者情绪的因素进行研究。本文认为特质风险与预期报酬之间莫衷一是的关系需要将投资者的情绪纳入考量。选取1963年7月至2009年12月在美国市场上公开上市的所有普通股股票为样本，从市场整体情绪对特质风险与预期报酬间关系的影响、个股情绪对特质风险与预期报酬间关系的影响、整体情绪和个股情绪对特质风险与预期报酬间关系的交叉影响等方面进行实证研究。得出以下结论：第一，投资者对市场的整体情绪高时，特质风险和预期报酬之间是负向关系;当投资者对市场的整体情绪低时，特质风险和预期报酬之间无相关性。并且加人前一期的报酬作为解释变量后，结论依然如此。第二，个股情绪的股票特质风险和预期报酬之间负相关;低个股情绪的股票特质风险和预期报酬之间无相关性。排除了5美元以下的股票后，不论是用价值加权平均报酬还是平权平均报酬，结果都是如此。第三，投资者的整体情绪高时，不论个股情绪高、低，所有的股票都有特质风险和预期报酬负相关的情况;而投资者的整体情绪低时，只有个股情绪高的股票存在特质风险和预期报酬间负相关，而个股情绪低的股票，特质风险和预期报酬之间无关。