Plädoyer für eine geschäfts-modellorientierte Bewertung

摘要

Zum 60. Mal jährt sich nun die Veröffentlichung von Modigliani/Miller (M/M) zum Einfluss von Finanzschulden auf den Unternehmenswert: Ohne Berücksichtigung von Steuern hat Verschuldung keinen Einfluss auf den Enterprise Value (a) und mit steuerlicher Abzugsfähigkeit von Zinsen steigt der Enterprise Value um deren Barwert (b). Noch immer dominieren diese Aussagen die Praxis der Unternehmensbewertung. Gerade erst hat das IDW die Praxishinweise 2/2018 zur Abbildung von Verschuldung bei Unternehmensbewertungen veröffentlicht, die letztendlich auf dem Denken von M/M beruhen. Richtig verstanden ist jedoch ausschließlich Aussage (a) sachgerecht und für objektive Unternehmensbewertungen verwertbar. Die zweite These (b) ignoriert, dass M/M von jeglichen negativen Verschuldungseffekten abstrahieren.