债务期限结构与制造业企业全要素生产率

摘要

“十四五”期间乃至未来相当长的时期内,中国将把发展经济的重心放在实体经济上,坚定不移推进制造强国建设。为实现这一宏伟目标,在微观上需要优化债务的期限结构,为提升制造业企业全要素生产率提供资金支持。在已有研究的基础上,从理论上探究债务期限结构对制造业企业全要素生产率的影响效应及作用机制,并采用制造业上市公司面板数据进行计量检验。研究发现:第一,以短期债务占比衡量的债务期限结构与制造业企业全要素生产率存在显著的倒U型关系,拐点对应的最优债务期限结构为0.614。当债务期限结构低于这一最优值时,追加短期债务对全要素生产率具有促进效应,然而,当债务期限结构超过最优值时,追加短期债务对全要素生产率具有抑制效应。第二,债务期限结构对不同类型制造业企业全要素生产率皆存在倒U型影响效应,但影响程度不同。与非国有、大规模、成长型和东部地区的制造业企业相比,债务期限结构对国有、小规模、成熟型和中西部地区制造业企业全要素生产率影响的边际效应更大。第三,债务期限结构通过改善公司治理水平对制造业企业全要素生产率产生正向作用,通过抑制技术研发能力对制造业企业全要素生产率产生负向作用。债务期限结构对制造业企业全要素生产率的影响效应在不同债务期限结构情境有着异质性表现,叠加后的相互抵消效应促使倒U型关系形成。该结论可为深化金融供给侧结构性改革以及推动制造业高质量发展提供政策启示。