市场情绪与股票异常收益

摘要

在Fama-French三因子模型中,存在无法解释的异常收益,同时,随着行为金融研究的深入,市场情绪得到了越来越多的关注。选取2009—2018年上证A股的月度数据,建立一个类似Fama-French三因子模型中的变量的市场情绪指数PMN,将该指数加入Fama-French三因子模型从而得到一个四因子模型,在分别回归之后对结果中的常数项,即异常收益值进行比较。研究发现:在考虑市场情绪PMN指数时,四因子模型的确能解释更多的市场收益,因为常数项比原模型的常数项要小,说明新模型在解释市场收益方面表现良好。除此之外,这一结果还表明,投资者的行为确实会影响市场情绪,进而影响股票市场的整体收益。同时,四因子模型的回归结果显示,新的情绪变量PMN指数的系数为正,这表明市场总体回报和市场情绪之间呈一个正相关的关系:当市场情绪高涨时,市场总体收益大;当情绪较为低落时,市场总体回报也会相应降低。将主成分分析法与该研究的构建方法进行对比,发现按照Fama-French三因子的构建方式构建新的情绪因子所得结果更加符合预期。