廉价交谈还是言之有据?——分析师报告文本的信息含量研究

摘要

本文通过机器学习对2009-2015年的分析师报告进行了文本分析,以检验分析师报告的文字内容是否传递增量信息。结果表明,在控制了定量信息的影响之后,分析师报告中前瞻性语句的情感与报告发布后的累积超额收益显著正相关,说明前瞻性语句向市场传递了增量信息;这一关系在企业信息透明度较低、分析师报告质量较高以及投资者信息处理能力较强时更加显著,说明文字信息发挥市场影响力需要一定的作用条件。同时,当文字信息与定量信息能够相互佐证时,市场对分析师报告中各类信息的反应会显著强化。在进一步研究中,本文发现前瞻性语句成功预測了企业未来的基本面变化,说明分析师报告中的文字并非“廉价交谈”而是“言之有据”。最后,本文还探讨了影响前瞻性语句含量的因素。本文的结论有助于打开分析师工作的“黑箱”,揭示了分析师在改善我国资本市场效率、引导价值投资等方面所发挥的作用。