中国股市彩票型股票交易行为再研究--基于多指标和春节效应的视角

摘要

我国股票市场自成立以来已有三十余年，在蓬勃发展的同时暴涨暴跌、过度投机等现象始终为人诟病。由于我国股市尚不够成熟，散户交易者较多，常有人将股市的过度波动归咎于散户交易者的“赌性”。关于散户交易者的赌博倾向究竟会如何影响股票的收益学术界也有较多相关研究，彩票型股票就是其中的代表之一。　　彩票型股票是指具有彩票的某些特点的股票，相关研究认为人们对于博彩行为的偏好会导致投资者更倾向于持有彩票型股票，从而导致彩票型股票的价格被高估，未来只能获得较低的收益。国内外关于彩票型股票的研究有很多，彩票型股票的识别方法也各不相同。彩票型股票的识别指标大致可分为两类，分别是复合型识别指标和单一型识别指标。二者的主要区别在于单一型识别指标重在刻画彩票高偏度的特点，认为人们的博彩偏好其实是对偏度的偏好，因此该类指标重在从投资者的视角刻画股票收益的偏度；复合型识别指标以模仿人们的赌博行为为出发点，认为博彩偏好不仅包括对偏度的偏好还具有以小博大的特点，不同的复合型识别指标虽在刻画偏度时略有差别，但是都包含低价这一维度。依据两类识别指标进行的彩票型股票研究所得结论基本一致但也略有不同，主要区别在于复合型识别指标相关研究通过寻找博彩偏好的代理变量证实了投资者博彩偏好的确会对投资者的资产组合产生显著的影响，而单一识别指标相关研究主要集中于彩票型股票收益为负的现象。我国的彩票型股票研究所使用的识别指标既有复合型也有单一型还有结合我国国情进行调整的改进型。在我国的彩票型股票研究中无论使用哪种指标，其研究的重点目前仍以彩票型股票收益为负的现象为主，尚未涉及博彩偏好对彩票型股票影响的研究。　　本文通过对生活现象的观察和相关数据与文献的搜集，发现春节是我国人民博彩偏好高涨的特殊节点，我国股市也有较明显的春节效应，若彩票型股票收益较低真的是由博彩偏好导致，那么在博彩偏好较为高涨的时间段彩票型股票的收益也应当会受到较大的影响。为此，本文利用多个彩票型股票识别指标详细刻画了春节这一特殊时间节点对彩票型股票收益的影响。本文采用事件研究法研究了春节前后彩票型股票和非彩票型股票买入持有收益和累积异常收益的变化，发现春节前后彩票型股票和非彩票型股票的收益出现明显反转，春节前非彩票型股票收益较高，春节后彩票型股票收益较高且有显著为正的累积异常收益，春节后彩票型股票以及彩票-非彩票的对冲组合经Fama三因子调整后仍有正的收益，这一现象与一般情况下彩票型股票的表现完全相反，说明我国投资者的博彩偏好的确有可能影响到彩票型股票的表现。但是这一现象只在复合型指标中显著，单一型识别指标未发现春节对彩票型股票的收益有显著的影响，因此单一型识别指标的效力有待进一步验证。　　本文的最主要的创新和意义在于利用不同类型的彩票型股票识别指标研究了我国投资者博彩偏好对彩票型股票收益的影响，发现博彩偏好高涨时刻彩票型股票的结论和一般情况下完全相反，并且该现象只在复合型识别指标中显著。在以往的研究中，通常将彩票型股票收益为负的显著程度作为衡量彩票型股票识别指标优劣的指标，单一识别指标也由于其效果显著计算简便被誉为最好的彩票型股票识别指标，但是导致股票收益为负的原因有很多，并不能认为其一定是由博彩偏好导致，本文的研究结论在揭示彩票型股票收益规律的基础上也为评价一个彩票型股票识别指标的优劣提供了一个新的维度，为彩票型股票相关研究提供了新的视角。

目录

声明

1. 绪论

1.1. 研究背景

1.2. 研究意义

1.3. 研究内容、方法与结构

1.4. 本文的创新和不足

2. 理论基础与文献综述

2.1. 彩票型股票理论基础

2.2. 彩票型股票识别指标

2.3. 彩票型股票相关研究

2.4. 彩票型股票收益的反常性

2.5. 日历效应

2.6. 文献综述小结

3. 研究设计

3.1. 研究假设

3.2. 样本选择与数据来源

3.3. 变量计算

3.3.1. 彩票型股票识别指标的计算

3.3.2. 彩票指数的计算

3.3.3. 累积异常收益的计算

3.3.4. 买入持有收益的计算

3.3.5. 其他控制变量的度量

3.4. 实证设计

3.4.1. 彩票型股票现象的存在性

3.4.2. 春节前后彩票型股票的表现

4. 实证研究

4.1. 描述性统计和相关性分析

4.2. 实证分析

4.2.1. 彩票型股票存在性的实证分析

4.2.2. 春节对彩票型股票收益的影响

4.3. 稳健性检验

5. 总结与展望

5.1. 总结

5.2. 展望与建议

参考文献

致 谢