新股发行管制政策对投资者“打新”、“炒新”行为的影响

摘要

2009年至2013年，新股发行体制改革不断深化，个人投资者与机构投资者在新股申购中的权利逐渐放大，此阶段可以看作新股发行市场化的阶段。而2014年3月IPO发行市盈率被默认限制在23倍以内，2014年6月上海证券交易所和深圳证券交易所又发布了新股上市首日44%涨幅限制的规定，两项关于新股发行的管制政策一直持续至今，此阶段是新股发行管制的阶段。在不同市场化程度的政策背景下，投资者对新股的申购即“打新”行为与新股上市初期投资者的交易即“炒新”行为也不断发生变化，而与管制政策相反的是，强调市场化的注册制改革工作一直受到重视。在这样的背景下，研究市场管制政策对投资者“打新”、“炒新”行为的影响，有助于为新股发行改革以及注册制改革提供相关依据，有助于探寻在“买者风险自负”环境下投资者权益保护的有效措施。　　本文选择2009年6月-2017年12月的剔除房地产业和银行业的1840家A股上市公司为研究样本，选取投资者行为代理变量，通过构建新股发行管制政策下，投资者“打新”、“炒新”行为模型，对新股发行管制政策的作用效果进行了分析。　　数据信息显示，投资者“打新”行为方面，在新股发行管制政策实施后，投资者总超额认购倍数变大，即投资者获得新股的概率降低；机构投资者申购到新股的难度要比个人投资者大，而在管制政策前这一关系是相反的；新股上市首日涨幅限制政策实施后，新股需要几个到十几个交易日才会打开涨停板，使得新股上市初期换手率较低，与政策实施前涨停板期间的换手率相差较大；IPO抑价率在政策实施后也变大。投资者“炒新”行为方面，30日、60日、90日收益率高于管制政策前，而对应交易日的换手率变化不大。分板块的投资者行为表现出相似的特征。　　实证结果显示，发行管制政策不仅对新股发行上市时产生影响，对新股上市初期也具有相应的影响。新股发行管制政策实施后，“打新”方面，管制政策显著提高了IPO抑价率；投资者参与程度越高，对新股热情越高，IPO抑价率也越高，但这一影响的程度较小；机构投资者申购新股的参与程度对IPO抑价的影响要大于个人投资者；首日换手率越高，IPO抑价率也越高；政策实施后，超额认购倍数对IPO抑价的正向影响变小，但变化的程度很小；政策实施使换手率对IPO抑价的正向影响变大，并且影响较大。投资者对新股申购的热情增大，新股发行管制政策的实施没有降低新股抑价率。“炒新”方面，新股发行管制政策对收益率的影响随交易天数的增加而减小；管制政策对新股上市初期换手率具有偏效应，政策实施后，30日换手率对30日收益率的负向影响增大，而60日、90日换手率对60日、90日收益率的影响由负向变为正向，并且90日的增大作用大于60日的。新股发行管制政策对投资者60日以后的“炒新”行为产生了一定的正向影响。　　根据回归结果，本文还对新股发行改革以及投资者如何更好地保护自身权益提出了相应建议，为注册制的进一步推进从理论数据上提供了参考。

目录

声明

第1章 导论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.2.1理论意义

1.2.2现实意义

1.3 研究思路与框架

1.3.1研究思路

1.3.2研究框架

1.4 研究内容与方法

1.4.1研究内容

1.4.2研究方法

1.5 创新处

第2章 文献综述及理论基础

2.1 文献综述

2.1.1新股发行市场化政策下投资者行为的文献综述

2.1.2新股发行管制政策下投资者行为的文献综述

2.1.3新股发行体制改革的市场化讨论

2.1.4文献述评

2.2 投资者行为理论基础

2.2.1过度交易理论

2.2.2注意力驱动交易理论

小结

第3章 新股发行市场化与管制阶段投资者行为分析

3.1 投资者行为指标选取

3.1.1投资者“打新”行为指标选取

3.1.2投资者“炒新”行为指标选取

3.2 投资者“打新”、“炒新”行为分析

3.2.1数据选取

3.2.2投资者“打新”行为分析

3.2.3投资者“炒新”行为分析

3.2.4分板块的投资者”打新”、“炒新”行为分析

小结

第4章 新股发行管制对投资者行为影响的实证分析

4.1 模型实证研究设计

4.1.1新股发行管制对投资者行为影响研究假设

4.1.2指标选取

4.1.3新股发行管制的模型建立

4.2 样本选取与数据来源

4.2.1样本选取

4.2.2数据来源

4.3 新股发行管制对投资者行为影响的实证结果分析

4.3.1描述性统计

4.3.2相关性检验

4.3.3多元回归结果分析

4.4 稳健性检验

小结

第5章 结论、建议及研究展望

5.1 结论

5.1.1新股发行市场化与管制阶段投资者“打新”、“炒新”行为结论

5.1.2新股发行管制政策对投资者行为影响结论

5.2 建议

5.2.1对新股发行改革的建议

5.2.2新股发行改革下投资者如何保护自身权益的建议

5.3 研究不足及展望

参考文献

附录

攻读学位期间取得的学术成果

致谢