货币政策对房地产价格的影响研究：基于频率结构视角

摘要

作为我国经济发展的支柱性产业，房地产市场其价格波动与宏观经济密切相关。一方面，房价涨幅过高往往伴随着各类金融资产泡沫，更进一步催生金融体系蕴含的系统性风险，严重威胁金融和宏观经济的稳定发展；而另一方面，历史的经验告诉我们房价跌幅过高又会引发“崩盘”连锁反应，造成金融市场恐慌，甚至爆发金融危机，不利于我国经济发展。为此，在当前我国经济下行和房价快速上涨并存的形势下，作为我国宏观调控的重要手段，货币政策应如何强化逆周期调节，才能在稳增长、稳房价以及防风险之间求得平衡，成为目前摆在我国货币当局面前一个亟需解决的难题。　　受货币政策和房地产价格在我国金融和经济中的重要地位的影响，本文使用1999年3月至2019年12月的月度数据来调查货币政策冲击对我国房地产价格的影响。文章首先基于经典文献从理论上梳理总结了货币政策影响房地产价格的渠道和机制，并采用了新的框架和EEMD方法分别分解货币政策冲击和房价增速序列。利用这些计量经济学方法，构建了本文的最终研究变量，包括三种类型的货币政策工具代理变量和房价增速序列，然后使用BEKK-GARCH模型来检测货币政策冲击对不同频率下房地产价格的影响。根据不同频率的数据序列得出的证据表明，房地产价格只会在高频波动成分下对货币冲击产生反应，而利率水平主要通过作用于房地产价格的周期性波动来影响房价，国内贷款则二者兼有，由此反映出不同的货币政策工具对房地产价格的影响存在异质性。从调控效果来看，广义货币供给M2和国内贷款同比增速对房地产市场价格的相关波动冲击仅存在短期效应，而M1增速和市场利率对房地产价格的影响效应具有持久性。相较于狭义货币供给M1，市场利率与房地产价格之间的联动变化更加平稳，故利率工具应是现阶段平抑房地产价格波动的主要货币政策。且在货币紧缩期和经济背离期央行实施的政策工具作用有限，无法有效抑制房价上涨。除此之外，通过对样本区间进行分时段对比，发现在金融危机后央行货币政策对房价的影响整体上高于危机前，二者之间的变动具有明显的阶段性特征。同时在经历“史上最严调控”之后，目前我国房价仍面临着较大的上涨压力。考虑到房价波动并不会对经济平稳增长产生重大影响，央行也没有必要为了稳定房地产市场价格而“私人订制”相应的货币政策，但仍应对其波动予以适度关注，从而有效预防金融系统性风险的突发。

目录

声明

第1章 绪 论

1.1 选题背景和意义

1.2 文献综述

1.2.1 货币政策对房地产价格的影响

1.2.2 货币政策是否应盯住房价

1.2.3 对已有文献的研究评述

1.3 研究思路及方法

1.4 论文主要的创新点

第2章 货币政策影响房地产价格的机理分析

2.1 利率渠道

2.2 信贷渠道

2.3 资产性通胀渠道

2.4 汇率渠道

2.5 市场预期

2.6 小结

第3章 我国货币政策与房地产价格状况分析

3.1 我国货币政策的现状及特点

3.1.1 货币供应量快速扩张

3.1.2 信贷规模增加及杠杆率较大

3.1.3 利率不断下行

3.2 我国房地产市场价格发展现状

3.3 我国货币政策影响房地产价格的现实表现

3.3.1 货币政策宽松期房价表现

3.3.2 货币政策紧缩期房价表现

3.4 小结

第4章 基于 EEMD 的货币政策与房价的多尺度分析

4.1 变量选取与基本分析

4.2 EEMD模型的构建

4.2.1 经验模态分解基本原理

4.2.2 EMD的发展：集合经验模态分解

4.3 货币政策与房价数据序列的 EEMD 分解

4.3.1 基于分量间的对比分析

4.3.2 IMF分量的重构

4.3.3 趋势项对比

4.4 两个时期的对比

4.5 小结

第5章 货币政策影响房地产价格的实证研究

5.1 模型构建与实证方法

5.2 短期分量的波动相关性

5.3 中长期分量的波动相关性

5.4 货币紧缩期调控效果

5.5 小结

第 6 章政策建议

6.1 充分识别房价波动周期，把握内在的运行规律

6.2 坚持政策调控的持续性，构建房地产市场长效机制

6.3 灵活选用政策工具，有效调控房地产价格

6.4 强化货币政策的定向性，适度关注房价波动

6.5 进一步深化利率市场化改革，推进货币政策转型

结 论

参考文献

致 谢

附录 Matlab 程序代码