中国非金融企业境外美元债套利研究——以中石化集团为例

摘要

近年来，套息交易成为一个热门的话题，在国际金融市场上受到普遍的关注。从上世纪90年代开始，日元低利率甚至零利率的特点，使得日元成为了传统的套息货币，套息交易盛行。2008年到2014年间，美国主导的量化宽松政策，使得美元的流动性急剧上升，同时也使得美元的利率达到一个历史低点，美元因此也被人们视为一种低成本货币而进行套息交易。但是自2018年以来，美元不断加息，套利的成本加大，不少套利者开始平仓，将货币换回美元，利用美元套利的热度有所下降。　　由于新兴市场国家的货币与美元之间拥有较高的利差，不少企业开始尝试发行境外美元债，之后将融得的美元回流到国内兑换为本国货币进行货币错配，即负债外币化和资产本币化，这样做不仅能够得到利差所带来的收益，在本币升值的情况下，还能够获得汇率变动带来的收入。套息交易一般会与金融机构相联系，因为伴随套息交易而来的巨大风险是一般企业所不能承受的，但是越来越多的文献表明非金融企业通过发行外币债券进行套利。中国的人民币是传统的高利率货币，那么中国非金融企业通过境外美元债的发行是否也具有套利空间呢？这是本文研究的重点内容。　　本文采用的研究方法为案例分析法，文章首先对相关理论以及中国企业境外美元债的发展现状进行了梳理，同时对中国境外债券的发展进行了归纳；其次本文对2008年至2017年中国非金融企业境外美元债的发行情况进行了描述性统计，分析其进行套利的可行性；之后本文解释了为何选择中石化集团发行的美元债进行研究，并对中石化集团进行了简单的介绍；然后本文通过中石化集团的具体案例进行详细的分析，探究其发行美元债的目的，套利的可能性以及在发行过程中面临的风险。最后，本文为中国非金融企业发行境外美元债套利提供了相关的建议。　　通过案例研究的结果，本文的主要结论包括：第一，中国非金融企业在人民币和美元之间存在较大利差时会更倾向于发行境外美元债券；第二，中国非金融企业通过美元债进行套息交易时存在一定的套利空间；第三，汇率的波动，利率差的收窄以及政策的变动都会对套息交易的进行产生了较大的冲击，且极有可能对进行套息交易的企业造成巨大损失。因此，企业应该慎重选择美元债的发行时机，时刻留意国家政策的变化，并采取远期合约等方式将汇率风险降到最低，同时提升企业自身的实力，减小美元债的融资成本，这样才能通过套息交易获得稳定的收益，并防止损失的发生。

目录

声明

导论

一、研究背景和意义

二、文献综述

三、研究方法与研究框架

四、创新点和不足之处

第一章 债券融资与套息交易的理论基础

第一节 优序融资理论

第二节 利率平价理论

第三节 外汇远期溢价之谜

第二章 中国企业境外美元债的发展与现状

第一节 中国境外债券的发展

第二节 中国企业境外发行美元债券的发展现状

第三章 中国企业境外美元债发行的特征事实

第一节 研究样本与数据来源

第二节 A股上市公司境外美元债发行的描述性统计和特征事实

第四章 案例研究设计及方法

第一节 案例选择标准

第二节 案例企业介绍

第五章 中石化境外美元债案例分析

第一节 中石化发行美元债的动机

第二节 中石化境外美元债套利的收益性分析

第三节 发行境外美元债套利的风险分析

结论和相关建议

一、结论

二、相关建议

参考文献

致谢