半强制分红政策对上市公司价值的影响分析——基于现金持有价值的视角

摘要

上市公司的股利政策不但会影响股东、债权人的权益，还会影响上市公司自身的价值以及其以后的发展。但是长期以来，我国很多上市公司对于股利政策缺乏足够的重视，他们对投资者进行的分红很少，其中还有很多上市公司以各种各样的理由拒绝分红，更有甚者通过送转股的方式作为企业财务的一种变向调整，但是该方式并不是真正意义上的分红。为了保护中小投资者的合法权益并且规范上市公司的股利发放行为，中国证券监督管理委员会自2001年开始陆续出台了一些政策，将上市公司股权再融资与其现金股利支付行为相挂钩的半强制分红政策。其中最明确的文件是中国证券监督管理委员在2008年出台的《关于修改上市公司现金股利若干规定的决定》(下文均简写为《决定》)，明确要求公司过去三年以现金累计分配的利润不得低于过去三年实现的年平均可分配利润的30%才能发行新股。　　我们都知道半强制分红政策的出台必定会影到响各个上市公司的分红计划的制定，那么上市公司的价值将受到一定的影响。因此本文在借鉴国内学者已有研究的基础上，对半强制分红政策对上市公司价值的影响这一内容进行了一定的补充研究。为了研究这一内容，本文选择从具体的影响路径出发展开深入的分析。首先考虑到现金是公司的一项非常重要的资源，公司内部现金持有水平的多少直接会影响到公司的决策，公司内部对资源进行分配以及公司内部风险的控制都会受到现金持有水平的影响，可以说公司内部现金持有水平的多少决定了公司未来的收益以及公司的价值。其次考虑到现金持有价值是公司价值的重要组成部分，现金持有价值的提高能够很大程度上促进公司价值的提高。因此，本文选择从现金持有价值出发对该内容进行分析。最后本文加入了投资效率进行进一步的研究，这主要是考虑到投资在公司的经营发展中具有重要的作用。投资效率的高低会在不同程度上影响公司的价值，进而会影响公司的发展进步。　　本文选取沪深A股非金融类上市公司2000年—2017年数据，将中国证券监督管理委员会在2008年出台的《决定》作为研究的背景，从现金持有价值视角来分析半强制分红政策对上市公司价值产生的影响而且文章最后又加入投资效率了进行进一步的分析。研究结果表明：（1）上市公司现金持有水平以及上市公司现金持有价值均在半强制分红政策颁布后提高。（2）现金持有加剧了公司的投资过度，抑制了公司的投资不足。（3）半强制分红政策削弱了现金持有对投资过度的加剧作用，对投资过度进行了抑制；半强制分红政策加剧了现金持有对投资不足的抑制作用，对公司投资不足具有一定的缓解作用。本文的研究对半强制分红政策、公司价值等相关领域的研究进行了一定的补充，有利于制定更适合我国的半强制分红政策。

目录

绪论

一、研究背景与意义

（一）研究背景

（二）研究意义

二、文献综述

（一）半强制分红政策对上市公司现金分红的影响

（二）半强制分红政策的合理性

（三）股利政策对上市公司价值的影响

（四）文献述评

三、研究思路与框架

四、本文的创新点与局限性

（一）创新点

（二）局限性

第一章 理论分析与研究假设

第一节 理论基础分析

一、“一鸟在手”理论

二、MM理论

三、信息不对称理论

四、信号传递理论

五、股利代理理论

六、权衡理论

七、优序融资理论

第二节 相关概念介绍分析

一、半强制分红政策

二、现金持有价值

第三节 研究假设

第二章 实证研究设计

第一节 样本选取与数据来源

第二节 实证模型与变量设计

一、半强制分红政策与上市公司现金持有水平

二、半强制分红政策与上市公司现金持有价值

第三章 实证结果与分析

第一节 描述性统计与相关性分析

一、描述性统计分析

二、相关性分析

第二节 实证结果分析

一、半强制分红政策对公司现金持有水平的影响回归分析

二、半强制分红政策对公司现金持有价值的影响回归分析

第三节 稳健性检验

第四节 进一步的经验证据

研究结论与政策建议

第一节 研究结论

第二节 政策建议

参考文献

致谢