我国白银期货市场价格发现功能实证研究

摘要

进入二十一世纪之后，受到经济全球化的影响，世界各国经济扩张，大宗商品价格普遍上涨。工业发展迅猛，对白银的大量需求推动了白银价格的上涨。2008年，美国爆发次贷危机，后来演变为全球性的金融危机，对国际金融环境和全球经济带来了灾难性的影响。自2011年以来，欧债危机跌宕起伏，美国经济前景暗淡。在全球金融危机的冲击下，国际政治形势不断发生变化，白银等贵金属的价格也因此受到了很大影响，波动不断加剧。在这样的形势下，增加了工业生产者日常生产经营活动的不确定性，同时，也影响了投资者的投资动向，出于资产保值的目的，投资者的目光向贵金属进行转移。国内白银投资需求热情高涨，2006年10月30日，上海黄金交易所推出了两个白银交易品种:现货Ag99.9和Ag(T+D)延期交收交易品种。全球金融环境瞬息万变，难以把握，加之中国白银的生产量和需求量都居全球前列，因此，为了规避白银现货价格剧烈波动的风险，中国于2012年5月10日在上海期货交易所正式推出了白银期货合约。　　这是继黄金期货合约推出之后，中国贵金属期货交易市场再次有了更深一步的进展。白银期货正式在上海期货交易所上市交易，有利于中国白银价格机制的形成，同时，也有利于中国白银市场体系以及中国整个贵金属体系的丰富和完善。需要了解的是，期货市场的市场交易机制是极其特殊的，其特殊性的一个重要体现便是未来的现货价格会在一定程度上能受到期货市场的影响。也就是说，期货交易市场能够在某种程度上引导对未来的现货市场价格的形成。同时，期货价格的形成并不是孤立的，而是受到很多相关因素的影响，当然，现货价格也是一个重要的影响因素。期货价格的产生与现货价格脱不了关系，现货价格是期货价格形成的一个基础。最初，人们投资期货时是基于对现货市场未来发展的一个判断，更主要的是利用现货市场的可得信息影响期货市场的投资行为。但是，这种影响并不总是单方面的，当期货市场规模较大时将反过来引导现货市场的走势。期货市场和现货市场是相辅相成的，二者相互影响，相互制约。在很大的程度上，期货市场的有效性是根据期货市场对现货市场的引导程度来衡量的，而市场间信息的传递速度决定了引导程度的强弱。也就是说，期货市场上的信息传递到现货市场的时间越短，传递速度越快，则该单向的引导程度更强。因此，作为中国贵金属期货市场的一个重要组成部分，中国白银期货市场作为一个新兴的市场，拥有十分广阔的发展前景，白银期货市场的蓬勃健康发展对于整个期货系统乃至金融系统都相当重要，因此非常值得进行更加深入的探索与研究，挖掘出更深的东西，这样有助于了解中国期货市场。比如，中国白银期货价格与现货价格间的引导关系是否存在以及是以一种什么样的形式存在是一个值得探讨的问题，也是本文研究目的所在。　　本文的研究是按照以下逻辑进行的:首先对研究背景、国内外研究综述、本文研究重点进行简要概述。紧接着就白银现货市场发展现状进行了描述，包括国际白银现货市场和国内白银现货市场，对二者进行了简单的对比。接着简要介绍了白银期货市场的发展状况，包括国际主要白银期货市场和国内白银期货市场，同样对二者进行了简单比较。其次，分别就影响白银期货价格白银现货价格的因素进行了分析梳理;再次，以上述理论分析为支撑，运用相关软件对白银期货价格和现货价格进行实证;最后，根据实证的结果得出结论，并提出应对方法和改进建议。总的来说，本文主要分为以下六章。　　第一章:绪论。首先，对于本文的研究背景和研究意义进行了简单说明;其次，对大量国内外文献进行了归纳整理，就国内外的研究现状进行了概述;最后，简要介绍了本文的研究方法及创新之处。　　第二章:白银市场与白银期货市场概述。首先，介绍了白银的基本信息情况，包括其属性以及其作为金属货币在不同货币制度下的一个发展历程;其次，对白银现货市场进行介绍。阐述了世界上主要白银市场的发展现况，本文主要介绍了伦敦、苏黎世、香港这三大白银现货市场的情况。在了解了世界其他地区发展状况后，介绍了中国白银市场的发展状况。最后，对白银期货市场进行描述，论述了国际上主要白银期货市场及中国白银期货市场的现状。　　第三章:白银现货价格和白银期货价格的影响因素。分别介绍了白银现货市场和白银期货市场的影响因素，分析了各个因素对于市场的作用效果。　　第四章:期货市场价格发现功能理论分析。首先，回顾了相关理论，对于期货市场价格发现功能重要理论进行了介绍，包括理性预期理论、持有成本理论等。其次，分析了中国白银期货市场价格发现功能的相关影响因素，包括交易成本、流动性、投资者结构。　　第五章:中国白银期货市场价格发现功能实证研究。本文选取了2012年6月1日至2014年12月31日的数据，数据来源于CSMAR数据库。由于白银期货价格和白银现货价格不是每天都有的，可能存在数据缺失，也可能存在两个市场数据不同步不匹配的现象。考虑上述因素后，本文仅保留了两个市场数据都存在的情况下的数据。具体而言，最终本文选取了总共629个交易日的每日收盘价作为研究对象。为了避免数据中存在的某些特殊极端值的影响，也为了更好的发现序列中隐含的某种趋势，得出更加准确的结果，本文对白银期货市场和现货市场价格数据进行了对数变换。在此基础上，进行了后续的分析。第一，格兰杰因果检验。从结果上看，可以得到下面的结论，即中国白银期货价格的变动不是白银现货价格变动的原因，相反，白银现货价格波动是白银期货价格波动的原因。第二，GS模型。计算得出的白银GS比率小于0.5，意味着中国白银现货市场具备价格发现功能，白银现货市场价格领先于白银期货市场价格。第三，GGS模型。GGS比率远小于0.5，表明中国白银期货市场尚未实现价格发现功能，白银现货市场主导着白银期货市场。第四，协整检验。利用ADF检验对白银现货价格对数序列和白银期货价格对数序列进行单位根检验，结果表明两个序列都非平稳。在两个序列都不满足零阶单整的情况下，考虑两个价格序列是否满足一阶单整，因此接着对这两个序列进行一阶差分单位根检验。从检验结果中可以知道两个序列一阶平稳，可以进行协整检验;然后，建立误差修正模型，结果表明，白银期货价格的波动可以从两个方面来考虑:一方面是是短期白银现货价格变动给白银期货价格带来的影响;另一方面是白银期货价格在短期内暂时偏离长期均衡的影响。模型中误差修正项系数的大小反映了对偏离长期均衡的调整力度强弱。　　第六章:中国白银期货市场现存弊端及相关建议。基于实证分析的结果，得出现货价格的变动可以引起期货价格的变动，相反，期货价格对现货价格的却不存在这种引导关系，表明当前中国白银期货市场发展还不够成熟，与国际主要白银期货市场相比还有较大差距，很多方面存在不完善的地方，目前尚不具备价格发现功能。最后，针对中国白银期货市场存在的种种问题提出了降低交易成本、丰富产品结构、健全和完善相关法律监管体系、加强模式创新等建议。　　学者在期货市场价格发现功能领域的研究颇多，与之前的研究相比，本文在以下两方面有所创新，有所突破:　　第一，研究内容的创新。从相关文献资料上可以看出，之前很多学者主要研究的是黄金期货市场，由于白银期货在中国期货市场上市交易时间不长，2012年5月10日才推出，到现在为止还不到3年的时间，这个时间区间是比较短的，也正是因为中国白银期货市场是一个年轻的市场，现存的问题较多。由于推出时间较短，目前对于中国白银期货价格与现货价格引导关系的研究也非常有限。然而白银作为仅次于黄金的第二大贵金属值得进行研究和探讨。选择白银期货市场进行研究是一个创新，并且，研究白银期货和现货市场的关系对于投资来说也非常有价值。　　第二，研究方法的创新。在价格发现功能上，本文介绍了几种不同的方法，如GS模型、GGS模型等。在每一种方法下面都分别考虑白银期货价格、现货价格的滞后项、前期基差、短期均衡以及长期均衡对价格发现功能的影响，将这些因素纳入到模型中进行充分的考虑，深入的分析，在此基础上得到相应的结论。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1研究背景和研究意义

1．2国内外研究现状

1．2．1国外相关研究现状

1．2．2国内相关研究现状

1．3研究内容、研究方法及创新点

1．3．1研究内容

1．3．2研究方法

1．3．3创新点

1．3．4不足之处

2．白银市场与白银期货市场概述

2．1白银市场概述

2．1．1国际白银市场

2．1．2我国白银市场

2．2白银期货市场概述

2．2．1期货市场功能

2．2．2国际白银期货市场

2．2．3我国白银期货市场

2．3白银期货市场发展的经济作用

2．3．1白银期货的积极影响

2．3．2白银期货的不利影响

3．白银现货价格和白银期货价格的影响因素

3．1白银现货价格的影响因素

3．1．1白银现货市场的供给和需求

3．1．2美元走势

3．1．3石油价格走势

3．1．4股价指数

3．2白银期货价格的影响因素

4．期货市场价格发现功能理论分析

4．1期货市场价格发现功能主要理论

4．1．1价格发现功能的含义

4．1．2价格发现功能理论模型

4．2我国白银期货市场价格发现功能的影响因素

4．2．1交易成本

4．2．2流动性

4．2．3投资者结构

5．我国白银期货市场价格发现功能实证研究

5．1期货市场价格发现功能的检验模型

5．1．1 Granger因果关系检验

5．1．2 GS模型

5．1．3 GGS模型

5．2我国白银期货市场价格发现功能实证研究

5．2．1数据选取

5．2．2 Granger因果关系检验

5．2．3 GS检验

5．2．4 GGS检验

5．2．5协整检验

5．2．6小结

6．我国白银期货市场现存问题及建议

6．1我国白银期货市场存在的问题

6．1．1交易成本偏高

6．1．2投资者结构发展不均衡

6．1．3流动性偏低

6．1．4相关法律和监管协调机制不完善

6．1．5白银市场的不确定因素繁多

6．2对于完善我国白银期货市场提出建议

6．2．1降低交易成本，丰富产品结构

6．2．2建立健全相关法律监管体系

6．2．3推进发展模式的创新

参考文献

后记

致谢