中国利率期限结构动态变化的宏观解释

摘要

利率是债券市场最重要的经济变量，而利率期限结构是资产定价、风险管理和公共政策的基准。目前，对于利率期限结构的研究，国外已经有很多较为成熟的理论，其中包括近30年来基于随机过程的分析。不过这些文献多是用基于短期利率的随机扩散模型来分析利率期限结构，而用宏观经济变量来解释期限结构动态变化的文献则相对较少，国内更是廖廖无几。本文的目的是借鉴国内外已有的研究经验，采用计量的方法来发掘影响中国利率期限结构变动的宏观因素。 本文首先在导论阐述研究利率期限结构的意义、背景、文章的内容框架、创新与不足之处，接着介绍利率期限结构的相关理论。文章的重点放在第二章到第四章。其中第二章阐述了利率期限结构的构造方法，并利用三次样条法构造了真正的中国利率期限结构，随后用主成份分析法求利率期限结构变动的三个潜在因子。第三章对可能影响利率期限结构变动的宏观变量进行集中处理：包括用适应性预期模型求通货膨胀预期值；用HP滤波求产出缺口，并将其作为经济周期的替代变量。第四章使用了两个模型从不同的角度来刻画利率期限结构变动与宏观经济变量的相依关系：首先是VAR模型，本文用它来拟合潜在因子与宏观变量的相互作用，重点阐述宏观变量的冲击对潜在因子的影响力度，从而间接地说明宏观变量对期限结构变动的影响；其次本文构建了一个简单的状态空间模型，应用Kalman Filter算法求出远端利率(10年期利率)对通货膨胀预期和GDP产出缺口敏感性的动态变化。本文最后一部分为结论：在中国，通货膨胀预期对利率期限结构的变动有较大的影响，而且这种影响远大于经济周期对后者的影响。

目录

文摘

英文文摘

声明

导论

第一节选题动机

第二节国内外研究现状

第三节本文的研究方法和篇章结构

第四节本文贡献与不足

第一章利率期限结构的文献综述

第一节利率期限结构的传统理论

一无偏差预期理论

二流动性偏好理论

三市场分割理论

第二节利率期限结构的现代理论

一一般均衡模型

二无套利模型

第三节利率期限结构变动的宏观解释

第二章利率期限结构估计和主成份求解

第一节利率期限结构求解的方法

第二节中国利率期限结构的静态估计

一数据的选取

二利率期限结构求解结果

第三节中国利率期限结构的主成份分析

一主成份分析法原理

二对主干利率的主成份分析

第三章影响利率期限结构变动的潜在宏观经济变量的求解

第一节通货膨胀预期模型

第二节通胀预期的求解

第三节经济周期的求解

第四章利率期限结构动态变化的宏观解释

第一节VAR模型简介

第二节用VAR模型揭示中国利率期限结构动态变化

第三节状态空间模型简介

第四节用状态空间模型揭示中国利率期限结构动态变化

结语

参考文献

致谢