欧债危机前后欧元汇率对欧洲三大股指的影响研究

摘要

欧债危机的爆发对世界经济的发展造成了巨大的冲击，减缓了世界经济发展的速度。特别是在欧元区成员国，财政状况极度恶化，政府赤字不断扩大，这不得不反思欧盟一体化体系存在的巨大缺陷。欧元区各成员国财政风险也在欧债危机下完全暴露了出来，欧元区金融市场不断波动，欧元汇率以及股市的波动都对欧洲金融业造成了不小的冲击。　　欧元是欧盟经济一体化过程中产生的标志性符号，是欧洲人民几十年努力的成果。欧盟的经济学家们在欧元刚刚建立起来时就设计出了一套运行机制，想通过此机制来实现欧元区稳定的发展。欧债危机爆发后，欧元的运行机制以及监督管理等方面的问题都显现出来了，这些致命的问题差点导致欧元的崩溃。但从另一方面看，欧元的产生更加丰富了世界的金融史，自其1999年1月正式成为欧洲货币联盟货币后，在经过了十四年的发展，渐渐在国际上发生重大的影响，发展成仅次于美元之后的第二大国际货币。　　对于欧债危机的爆发，国内外学者的看法存在许多不一致的地方。在国外方面，伟大的经济学家同时也被誉为“欧元之父”的蒙代尔(2010)认为，欧债危机的本质是欧洲主权国家由于财政上的收支不平衡造成的，他认为，欧元的体制是一体化的，欧洲债务危机是欧洲某些国家打破了这种平衡的体制造成的。在2001年希腊等国家加入欧元区后，其比较落后的经济水平与德国等较发达的国家贫富差距太大。当希腊国内出现大的事件后，由于其不具有自身的货币，这也就直接冲击到了欧元。国内学者大多保持中庸的态度，他们大多是从应对危机的机制方面进行的分析，从而提出了一系列针对欧盟的体制改革的意见和建议。　　关于汇率与股指的波动性的最新研究主要集中在对二者的影响机制加入更多的外生变量，对影响汇率和股指二者间关系的因素探究:孙烽和贺晟(2000)通过Dombusch经典理论加上国际性货币冲击等外生变量，从理论上深层次的探索了外汇市场、货币市场、股票市场以及商品市场之间的内在均衡，通过对美国股票市场、外汇市场的实证研究，检验了在货币的冲击下，股市、汇市的关联效应以及实际汇率反向超调的效应。余明(2003)探索了一些国家在不同汇率制度下股价与汇率、利率之间的关系。从汇率-利率-股价等传导机制出发，分析了股价与汇率相关性的强弱程度，他认为汇率制度的不同也会影响着汇率市场与股票市场之间的联动关系。总之，前人的研究虽然由于选取的样本不同，结论有所不同，但总体倾向于认同股市和汇率之间确实存在相互影响。　　本文通过选取每日交易数据进行实证，高容量和高频率的数据研究能够取得最新、最有说服力研究成果。因此本文的创新之处有:其一是研究对象较新，虽然学者们在对股票与汇率的波动关系上有过类似的研究，但是基本上是基于本国汇率与本国股市之间的研究，对于国际市场的研究相当少，尤其是对于两个及以上的跨国股市与汇率之间的研究就更少了;而本文是站在国际市场的角度进行的分析研究，并且通过选取三个国家的股指作为对比，最后均得出了一致的结论，说明实证研究的意义重大，结论具有高度的参考性。其二是选用最新的数据进行实证研究，选取了多达13年间的高容量、高频率时间序列数据，每项数据容量超过三千，增强了结论的可靠性。其三在选用指数方面全部选用各国具有代表性的股指作为研究对象，各国具有代表性的股指一般都能很好的反应出其国内金融市场的变动情况。其四是从理论上多角度的分析了股市与汇率波动的传导机制，并进行了详细的阐述。　　当然，本文也存在以下的不足之处:一是在选取欧债危机前后的数据点时存在一定的主观性，本文将2009年12月初全球三大评级机构下调希腊主权评级为分界点，危机前划分为2001年-2009年，危机后划分为2009-2013年可能存在一定的缺陷。二是在实证过程了选取最常见的VAR模型、方差分解等方式，没有加入其它任何外生变量进行研究，这种研究方式可能会存在一定的不足，希望以后的学者能从加入更多变量方面入手，对于此问题进行更加深入的研究。三是鉴于本人各方面能力有限，没有很好的从理论上去分析产生这种结果的深层次原因。　　本文的主体框架大致如下:总共分为五个部分，第一部分是绪论，重点介绍本文的研究背景与意义，对研究的内容进行了说明，对本文使用的研究方法进行的阐述，最后指出了本文的创新点与不足的地方。第二部分包含了文献综述及相关理论基础。文献综述部分列出了国内外学者对欧洲债务危机的研究看法，以及国内外学者对汇率与股市之间的波动关系的实证研究情况;在理论部分首先介绍了VAR模型与脉冲响应函数，然后重点介绍了汇率对股票市场的作用机制，它包含利率机制、资产组合机制、贸易机制、物价机制、货币供给机制以及大宗商品价格机制。第三部分主要是对欧洲债务危机相关知识进行介绍，浅层次的分析了欧债危机爆发的原因（包括内部原因和外部原因），并且进一步分析了欧债危机爆发后各国的反应，即对西班牙、荷兰、德国三国经济的影响。第四部分为本文的实证部分，首先说明了数据样本的选取时间段及依据，其次对欧债危机前后欧元兑美元汇率与欧洲三大股指日收益率数据进行了单位根的检验，最后是欧元汇率分别对三大股指的影响实证过程进行了说明。第五部分是本文的结论与建议部分，对实证研究的结果进行分析并得出相应的结论;然后对于此次欧债危机的主战场欧盟也提出了一些建议，包括实行统一的财政政策以及加强财政政策的监管力度等;最后在本文的研究基础上提出了欧债危机对我国经济发展的一些启示，主要从人民币汇率、证券市场、金融市场、股市对汇率的风险防范方面给出一些启发。　　本文通过对欧债危机前后欧元兑美元汇率的变化对欧洲三大股指日收益率造成的影响进行相关性的研究，目的是证实欧债危机前后欧元汇率对三大股指日收益率影响机制的改变。在实证方面，本文采用2001年1月1日——2013年12月31日德国法兰克福DAX指数日收益率、阿姆斯特丹AEX指数日收益率、西班牙IB EX35指数日收益率作为股价变动指标以及欧元收盘价汇率等三千多项数据进行研究，并分别对这些数据进行了ADF单位根检验、VAR模型的建立、平稳性检验、脉冲响应函数分析、方差分解方面的分析。　　实证结果表明;在欧债危机前，通过建立的VAR模型发现，各国股指的日收益率都存在着显著的自相关关系，而汇率对各国股指收益率不存在显著的影响;通过脉冲响应图发现，汇率的波动引起对股指日收益率的冲击是相当有限的，基本上可以说没有产生什么影响;通过方差分解发现，股指日收益率的变化自身贡献率非常大，贡献度均达到了99％以上，然而汇率对股指日收益率的变化的影响贡献率却相当小，贡献度均不足1％，这也说明了欧债危机前欧元兑美元汇率对三大股指日收益率的影响是极小的。　　欧债危机后，通过建立的VAR模型发现，各国股指收益率都不存在短期的自相关关系，而汇率的滞后一阶却与各国股指收益率存在着显著的正向相关关系;通过脉冲响应图发现，汇率的波动对股指日收益率的冲击较大，造成股指日收益率在短时间内较大波动;通过方差分解发现，股指日收益率的变化自身贡献率仍然非常大，贡献度均达到了90％以上，但是汇率对股指日收益率的变化的影响贡献率与危机之前比较急剧增大，贡献度上升到4％-9％不等，这也说明了欧债危机后欧元汇率的波动对三大股指造成的冲击大大增强。　　综上可知，通过实证过程发现，欧债危机前后欧元汇率变动对欧洲三大股指的冲击产生了变化，由危机前的小幅度范围内变化到危机后的大幅度范围内变化过程，这充分说明了欧债危机的爆发确实改变了各国汇率与股指波动的传导机制，对欧洲经济产生了极大的冲击。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1选题背景及意义

1．2研究内容

1．3研究思路与方法

1．4创新点与不足之处

2．1文献综述

2．1．1国外文献综述

2．1．2国内文献综述

2．2理论基础

2．2．1 VAR模型、脉冲响应函数

2．2．2汇率对股市影响的理论基础

3．欧债危机相关知识

3．1欧债危机爆发的原因

3．2欧债危机对各国经济的影响

3．2．1西班牙方面

3．2．2荷兰方面

3．2．3德国方面

4．实证过程

4．1数据样本的选取

4．2 ADF单位根的检验

4．2．1欧债危机前

4．2．2欧债危机后

4．3西班牙市场

4．3．1欧债危机前

4．3．2欧债危机后

4．4荷兰市场

4．4．1欧债危机前

4．4．2欧债危机后

4．5德国市场

4．5．1欧债危机前

4．5．2欧债危机后

5．结论与建议

5．1结论

5．2建议

5．3对我国的启发意义

5．3．1人民币汇率方面

5．3．2证券市场方面

5．3．3金融市场方面

5．3．4股市对汇率风险防范方面

参考文献

后记

致谢