风险投资体制对中小企业公司治理及业绩的影响——基于我国创业板上市公司的实证研究

摘要

中小企业的发展对于整个国家的经济命脉起着至关重要的作用，任何一个大企业也都是由最开始的小企业逐步发展壮大起来的。特别是在高科技和互联网行业，小企业技术的不断突破和模式的不断创新，不仅仅改变着人们的居住和生活，同时也推动产业的升级和优化，推进着整个社会经济的进步和发展。但是，资金的短缺和资源的匮乏阻碍中小企业发展的原因之一。中小企业想要提升技术实力、扩大生产规模、开拓新业务和新渠道，这些都需要资金的支持。在我国，由于中小企业往往信用等级较低，没有可以抵押的资产，很难获得足够的银行贷款，融资难成为中小企业首要的问题。国内的风险投资起源于上世纪八十年代，最开始是以政府鼓励科技创新为主导，经过三十年的发展，风险投资在国内中小企业中也担当者十分重要的角色。在互联网行业从最开始的京东、美团、滴滴，到16年新兴的摩拜、ofo，正是有了风险投资的介入，才能使得他们在早期亏损的状态下还能够不断的快速扩张和发展；而在科技领域，近几年热门的VR、AR和人工智能技术的创新，也同样离不开风险投资的推动和支持。国内的资本市场与国外不同，由于起步较晚和体制的约束及影响，还处于相对不够完善的阶段，所以研究国内风险投资对于中小企业的影响有着重要的价值和意义。
　　本研究主要内容包括：⑴通过研究和梳理以往风险投资领域的文献发现，在风险投资对于公司治理的影响研究方面，国内外学者对于积极还是消极的影响持有不同的观点；而在对企业绩效的影响研究上，大多学者都集中在IPO这个时点的上市数据的研究，由于我国国有体制的特殊性，国外学者的理论研究结论不能很好的应用在我国的资本市场，并且多数都集中在对风险投资介入与非风险投资的介入研究上，很少有文献从风险投资体制的角度出发，结合国内实际情况，研究对中小企业的影响。所以，本文在研究风险投资对于中小企业公司治理和绩效的基础上，从国有背景的风险投资和非国有背景的风险投资的企业进行分类，通过一定的实证检验，结合我国国有体制的实际情况，探究风险投资体制对中小企业的公司治理及业绩的影响。⑵从理论的角度就风险投资对中小企业公司治理及业绩的影响进行分析。本文认为，在风险投资中委托代理问题是主要的矛盾点，这里的委托代理主要有两层，第一层是机构投资者与风险投资之间的委托代理，第二层是风险投资与被投资企业的委托代理，本文主要讨论的是第二层的委托代理问题。根据信息非对称的时间和非对称内容的不同，委托代理问题主要分为逆向选择和道德风险。在逆向选择中，风险投资面临的信息不对称主要集中在两个方面：管理者对于企业的经营管理能力和企业未来的发展前景。对此，风险投资会在投资前对企业进行详细的调查调研，以减少信息不对称的风险，同时也会通过最后投资协议条款的来对被投资企业进行一定的约束。在投资后，由于企业管理者和风险投资利益上的不同，则会产生一定的道德风险问题。风险投资在规避此问题所采用的方法对企业管理层设立一定的激励机制，和通过一系列手段来对企业进行监管。而国有背景的风险投资因为自身体制不同，在这两个问题中面临的风险和挑战也不同。⑶对国有风险投资的市场进行了分析，近年来国家政策对风险投资的不断扶持，为风险投资的发展提供了有利的条件和重要的指导意义。并且从职能属性、投资项目的选择、考核激励和人才吸引、内部体制、退出通道五个方面，对比了国有风险投资与非国有风险投资的差异性。接着从风险投资对中小企业影响的途径，风险投资分别通过投资协议中进入董事会、高管驻派和对被投企业及时的沟通咨询，来对中小企业施加影响。最后，分析了风险投资为中小企业提供的增值服务，主要包括了团队管理、融资服务、公司运营三个方面。⑷选择2009年-2015年创业板上市交易的所有492家中小企业为样本，通过计量模型的方法来进行实证的分析。在公司治理问题上主要从三个来衡量：股权结构特征、董事会治理特征和管理层治理特征；在企业业绩方面主要从盈利能力、运营能力和发展能力三个财务指标来衡量，分别建立了四个模型来分别对被解释变量进行回归分析。对于公司治理的三个层面，风险投资的介入能够提高股权集中度，并且能够促进两权分离的形成，对管理层激励起到积极的影响作用。但是，国有风险投资介入对于公司治理只在一定程度上改善了公司治理水平。最后对于公司业绩的三个层面，有风险投资的企业盈利能力高于无风险投资的企业，但国有投资的介入对企业盈利能力的提升没有明显的作用效果。在营运能力方面，风险投资能够改善企业的营运能力。风险投资无论是否有国有背景都对企业的发展能力有一定的促进，帮助提升企业未来的发展能力。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景及研究意义

1.2研究方法及框架

1.3主要贡献

2.文献综述

2.1概念界定

2.2风险投资对企业公司治理影响的文献综述

2.3风险投资对企业绩效的影响研究

2.4 文献综述小结

3.理论分析

3.1风险投资中的委托代理问题分析

3.2国有风险投资

3.3风险投资对中小企业公司治理及业绩的影响机制

4.风险投资体制对中小企业公司治理及业绩的影响实证研究

4.1实证研究数据及样本

4.2变量选择与定义

4.3样本数据描述性统计分析

4.4实证模型检验与分析

4.4结论分析

5.结论及建议

5.1 研究结论

5.2 政策建议

5.3 本文局限性与未来研究方向

参考文献

后记

致谢

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