经济政策不确定性、银行信贷与企业投资：基于企业异质性视角的实证分析

摘要

投资决策是企业财务决策的重要内容，因此对其影响因素的研究一直是学术界关注的焦点问题。受2008年的金融危机以及2010年的欧洲主权债务危机的影响，我国部分企业在此期间面临着巨大的生存危机。尽管我国政府先后出台了一系列的经济刺激政策，但是这些政策在防止经济衰退的同时，却也给微观企业带来了较大的冲击，使得企业所面临宏观经济环境的不确定性增加。因此，企业能否及时有效的调整自身投资策略以及经营方式直接关系到企业的未来发展前景。本文重点关注问题的是经济政策不确定性通过银行信贷渠道对企业投资的影响以及这种影响对于异质性企业来说是否存在差异。
　　本文首先介绍了研究背景及研究意义，对以往国内外的研究文献进行归纳梳理，并对几种经典的投资理论进行总结。在此基础上，以经济政策不确定性为切入点，考察其通过银行信贷渠道对企业投资的影响，并提出相应的研究假设。然后选取2004-2013年中国上市公司为研究样本，以企业投资为被解释变量，以经济政策不确定性、银行信贷以及二者的交叉项为解释变量，并将反映企业财务特征的企业规模、资产负债率、成长机会、现金流量等因素作为控制变量，建立实证模型。最后，通过描述性统计分析、相关性分析，并采用门限面板回归模型，通过数据驱动的方式来识别企业异质性所造成的差异，进而从异质性的视角来研究经济政策不确定性通过银行信贷渠道对企业投资的影响。
　　本文的实证结果显示，由企业异质性所造成的投资影响差异是客观存在的，经济政策不确定性通过银行信贷渠道对成长机会小、融资约束程度高、外部需求低以及股权集中度低的企业的投资影响更加显著。通过对异质性企业的影响差异性进行分组后，利用因子分析法对其财务特征进行分析，结果发现不同组别的企业的公共因子也存在差异。除此之外，本文还发现对于具有不同股权性质、行业性质以及处于不同市场化进程区域中的企业，经济政策不确定性通过银行信贷渠道对企业投资的影响也存在明显的差异。
　　据此本文认为，在调整经济政策时，我国相关政府部门应该提高政策研究与决策水平，从而尽可能降低经济政策不确定性对微观企业的影响。另外，企业自身需要建立健全的企业治理机制，以提高企业对环境变化的应对能力和适应能力。

目录

摘要

第一章 绪论

第一节 研究背景

第二节 研究意义

第三节 研究方法

第四节 研究思路与框架

一、研究思路

二、基本框架

三、本文的创新之处

第二章 理论基础与文献综述

第一节 投资理论

一、传统的投资理论

二、融资约束下的投资理论

三、不确定性下的投资理论

第二节 关于投资研究的文献综述

一、融资约束与投资

二、不确定性与投资

三、不确定性来源的研究

四、文献综述小结

第三章 经济政策不确定性影响企业投资的机制分析

第一节 经济政策不确定性与银行信贷

第二节 企业成长机会异质性的分析与研究

第三节 企业融资约束异质性的分析与研究

第四节 企业外部需求异质性的分析与研究

第五节 企业股权集中度异质性的分析与研究

第四章 经济政策不确定性影响企业投资的实证模型设计

第一节 门限面板模型理论

一、门限面板模型介绍

二、门限回归模型的最小二乘估计

三、门限效应及门限值的检验

第二节 模型设计

一、样本选择与数据来源

二、模型构建

三、变量选取

第五章 实证结果与分析

第一节 描述性统计分析与相关性分析

一、描述性统计分析

二、相关性分析

第二节 回归分析

一、实证结果分析

二、稳健性检验

第三节 企业特征的因子分析

一、不同组别的成长机会的企业的因子分析

二、不同组别的融资约束的企业的因子分析

三、不同组别的外部需求的企业的因子分析

四、不同组别的股权集中度的企业的因子分析

第四节 其它层面的异质性分析

一、企业的股东性质

二、企业的行业性质

三、区域市场化进程

第六章 研究结论与启示

第一节 结论

第二节 研究建议

第三节 研究局限及展望

参考文献

致谢

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