我国机构投资者投资行为与投资业绩的研究——来自沪市配股交易的经验数据

摘要

西方的成功经验告诉我们，金融市场发展到一定程度催生了机构投资者，而机构投资者的成长又是金融市场走向成熟的重要条件。大力发展机构投资者，使之尽快成为市场主体，对于金融市场的发展影响重大。我国正积极推动机构投资者的培育和发展，来自中国证监会的数据显示，截至2007年7月底，基金、证券公司、保险、QFII等机构投资者持有A股市值比重达到44％，比2005年提高13个百分点，比2004年提高25个百分点。对比一系列数据可以看出，目前以基金、券商、QDII、QFII、保险资金、社保基金、企业年金等为主要力量的机构投资者已成为我国资本市场稳定发展的重要主导力量。本文对我国机构投资者投资行为与投资业绩进行了研究。文章主体分为五个部分： 第一章，机构投资者的概述。主要从机构投资者的界定和行为特征两部分进行阐述，对机构投资者形成初步认识。从不同的角度对机构投资者的涵义进行界定，并认为拥有市场势力的投资者就可以被看作是机构投资者，反之则是一般投资者。大部分的机构投资者都具有一种典型的委托代理关系，所以机构投资者也就具备基本相同的行为特征，即谨慎动机、交易成本动机、市场大额金融资产的拥有者和市场价格的发现者和引导者甚至主导者。 第二章，国内机构投资者的发展历程。第一节主要对国内的证券投资基金、证券公司、保险公司、社保基金、企业年金、QF Ⅱ机构等六类机构投资者的发展历程进行了详细地介绍，并铺以最新的统计数据予以证明我国机构投资者发展的迅猛之势。我国机构投资者不仅在规模上超速度地发展，在投资行为的演进表现上同样可圈可点。第二节从盈利模式、持股偏好和投资理念三方面论述了以证券投资基金为代表的机构投资者投资行为的演进过程。 第三章，机构投资者投资行为与投资业绩的理论分析。第一节，笔者首先介绍了与本文实证分析相关的理论基础，从传统金融学的有效市场假说开始，引出基于有效市场假说的投资策略，并指出其仅注重研究理性交易者的投资行为。接着介绍行为金融学理论，引出基于行为金融学的投资策略，主要涉及反馈投资策略和价格动量交易策略。第二节则是详细回顾了国内外关于机构投资者投资行为与投资业绩的研究文献，并提出国内很少有基于配股事件，针对机构投资者是否具备专家能力的实证研究。 第四章，基于配股事件我国机构投资者行为与投资业绩的实证分析。本章以三个假设作为研究依据，通过对研究设计和选取研究样本的介绍，进入到实证分析部分。实证分析所需样本数据主要包括，1997年至2001年从上海证券市场数据中选取配股公司股票回报率数据和不同投资主体投资于配股期间的净交易额数据。其中本文采用的主要变量之一，配股前后的个股调整回报率即为相对应期间的个股回报率加权平均值，与根据Fama-French资产定价模型三因素要求匹配的股票组合的加权平均回报率之差。 第五章，研究结论与建议。第一节主要阐述了第四章实证分析的结论，即基金、证券类机构投资者比较注重股票的长期价值；基金、证券公司类机构投资者并非仅仅依据价格动量作出投资决策；基金、证券公司类机构投资者并非仅仅依据流通股股本规模作出投资决策。然后，本节指出了实证分析中的不足之处，即对于证券市场配股股票净交易额和回报率的测量，仅立足于沪市，并没有涵盖整个证券市场，且没有进行深度挖掘；在对机构投资者投资行为与投资业绩的实证检验中，配比股票组合的选取全部手工完成，部分配比股票组合采用了整个资本市场股票组合来替代。第二节提出了对我国机构投资者的相关政策建议，即增强参与公司治理的力度；加快投资风格的多元化；为机构投资者创造良好的运作环境。 本文创新如下： 1．基于配股事件，对基金、证券公司类机构投资者与三类企业法人类机构投资者在投资行为与投资业绩进行实证分析。国内研究文献，基于配股事件，研究机构投资者是否表现出专家能力的实证文章比较少见。 2．在对机构投资者投资行为与投资业绩的实证分析中，采用净交易额变量替代传统的持股比例变量。国内文献大多数是采用机构投资者持有股票的比例来描述其投资行为，但是持股比例数据往往为低频数据，成为研究的“硬伤”。机构投资者的投资行为瞬息万变，以日净交易额数据此类高频数据作为描述投资行为的变量更加科学、准确。 3．在对机构投资者投资行为与投资业绩的实证分析中，以个股调整回报率即为相对应期间的个股回报率加权平均值，与根据Fama-French资产定价模型三因素要求匹配的股票组合的加权平均回报率之差，替代个股回报率均值。研究机构投资者是否在配股事件中表现出专家能力，就必须找到机构投资者看好的配股股票回报率超过匹配股票组合的回报率的证据，而非仅仅是战胜市场。

目录

文摘

英文文摘

声明

0.绪论

0.1研究背景及意义

0.2研究方法及研究思路

0.3研究创新

1.机构投资者的概述

1.1机构投资者的界定

1.2机构投资者的行为特征

2.国内机构投资者的发展历程

2.1资本市场中的主要机构投资者

2.2我国机构投资者投资行为的演进

3.机构投资者投资行为与投资业绩的理论分析

3.1相关理论基础

3.1.1传统金融学理论

3.1.2行为金融学理论

3.2国内外对机构投资者投资行为与投资业绩的研究成果

3.2.1国外文献

3.2.2国内文献

4.基于配股事件我国机构投资者行为与投资业绩的实证分析

4.1研究假设和研究设计

4.2研究样本

4.2.1数据来源

4.2.2数据处理

4.3非参数检验

4.3.1近期数据的非参数检验

4.3.2长期数据的非参数检验

5.结论与建议

5.1研究结论与局限

5.1.1研究结论

5.1.2研究局限

5.2建议

参考文献

后记

致谢

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