跨行业吸收合并与公司并购绩效——基于五洲明珠并购梅花集团的案例

摘要

上市公司的并购在日益发展的资本市场变得越来越普遍。通过并购，在短时间内实现了很多上市公司在本行业甚至跨行业的扩张与壮大。近些年来，根据wind数据库统计，我国的上市公司的并购交易以同行业之间的居多，成为并购市场的主流。但基于多元化经营、借“壳”上市等因素的考虑，上市公司跨行业并购也日趋增多。在众多跨行业的并购案例中，吸收合并以一种不多见的模式成为资本市场的一个亮点。两家行业背景完全不相关的公司，通过吸收合并实现了主营业的转变，完成了上市公司的战略转型。研究吸收合并的并购案例在短期和长期两种不同时间跨度中对并购绩效的影响有着十分重要的意义，它可以为将来上市公司是否进行类似的并购提供现实依据。同时提供给公司管理者科学的方法，去对完成吸收合并后公司的短期及长期绩效予以评价，指导其经营决策。
　　本文以电气设备领域上市公司五洲明珠吸收合并生物科技领域公司梅花生物为主要研究案例。首先，运用事件研究法，得出该并购事件在短期内对上市公司绩效产生了多大幅度的影响。通过建立回归方程，拟合出预期收益函数，从而计算得到预期收益率，比较该并购事件在窗口期内预期收益与实际收益的差额，即异常收益率，计算累计异常收益率值的大小，最终得出对短期绩效的评价。其次，采用因子分析法，研究吸收合并对上市公司长期绩效的影响。通过选取了财务收益、资产运营、偿债能力和发展能力这四个方面具有典型意义的12个财务指标，通过巴特利特球度检验和KMO检验后，在满足了因子分析的上述假设后，运用降维的方式，提取出四个公因子，并对这四个因子重新进行命名，分别以四种不同的视角去评价上市公司的长期绩效。在对四个公因子赋予一定权重后，构建出长期绩效的综合得分函数，分别计算并购前后各年的综合绩效得分，得出对长期绩效的评价。最后，通过上述分析后，得到了该案例短期及长期绩效的结论性意见，并提出对于跨行业吸收合并交易的建议。
　　实证研究结果表明:第一，吸收合并能够创造价值。无论在短期或是长期内，公司的绩效均能够取得一定幅度的提升。第二，短期内，并购事件对股东财富的提升更显著。公司股价在并购事件窗口期呈爆发式上涨态势，取得了54.93％的累计异常收益率。第三，长期内，并购事件对股东财富提升一般，长期绩效得分函数呈先上升后下降的态势，最终向0轴附近趋于平缓。由此证明，跨行业吸收合并的市场绩效得到了充分的提升，但财务绩效表现较差。
　　本文的创新点着眼于跨行业的吸收合并对于公司短期及长期并购绩效的影响。通过对这种不常见并购方式的实证分析，得出了一定结论性的研究成果，丰富了对并购绩效的研究的视角，为将来同类似并购事件的研究或资本市场的真实并购交易提供了参考依据。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 研究内容

1．3 研究框架

1．4 研究方法

1．5 论文预期贡献与不足

2 相关理论及文献综述

2．1 相关概念界定

2．1．1 并购

2．1．2 并购绩效

2．1．3 跨行业并购

2．2 跨行业并购的相关理论

2．2．1 委托代理理论

2．2．2 行业生命周期理论

2．2．3 协同理论

2．2．4 多元化经营理论

2．2．5 跨行业并购动因理论

2．3 跨行业并购的文献综述

2．3．1 国外研究的文献综述

2．3．2 国内研究的文献综述

3 五洲明珠吸收合并梅花生物案例描述

3．1 公司背景

3．1．1 五洲明珠

3．1．2 梅花集团

3．2 并购动因分析

3．3 并购方案

3．3．1 吸收合并过程

3．3．2 非公开发行股票情况

3．4 并购后整合情况

3．4．1 偿债能力分析

3．4．2 营运能力分析

3．4．3 盈利能力分析

3．4．4 成长能力分析

3．4．5 资产注入及整合情况分析

4 并购市场绩效分析

4．1 事件研究法

4．2 市场绩效研究设计

4．3 市场绩效分析

5 并购财务绩效分析

5．1 财务分析法

5．1．1 因子分析法概念

5．1．2 财务指标选取

5．1．3 因子分析法步骤

5．2 财务绩效分析

5．2．1 因子分析前提条件

5．2．2 公因子提取

5．2．3 公因子的解释

5．2．4 因子得分

5．2．5 综合绩效得分函数

5．3 综合绩效评价

6 研究结论与启示

6．1 研究结论

6．2 启示

参考文献

致谢