流动性风险对股票收益率的影响分析——基于中国A股与香港股市的比较

摘要

流动性风险是股票收益率的重要影响因素之一。直到2012年，在中国有关流动性风险的研究仅集中在中国大陆证券市场。金融危机的爆发与随之而来的各个国家的宏观对策政策，国际金融股市场上出现了大幅度的流动性变化。中国大陆与香港的金融市场也出现了流动性风险的不同变化。本论文利用LCAPM模型(Liquidity-augmented CapitalAsset Pricing Model)研究了流动性风险对A股收益率的影响、流动性风险对H股的影响以及流动性风险对中国大陆A股与港股市场行业指数收益率的影响，以发现在中国大陆A股与港股市场中流动性风险对股票收益率的不同影响。
　　研究表明，流动性对A股收益率具有负显著影响，市场β1的显著性主要表现在高β1水平的股票收益率。虽然流动性风险对A股市场的金融业、公用事业、工业股票收益率的影响渠道有所不同，但是整体上模型的流动性风险变量对A股收益率有显著的影响。在流动性风险对H股收益率的分析，发现流动性变量与市场β1对H股收益率的影响程度低于对A股收益率的影响，且流动性风险对H股收益率的影响程度也低于对A股收益率的影响。流动性风险对公用事业与工业H股收益率的影响主要表现为市场收益率与H股流动性的相关性变量和市场流动性与H股收益率的相关性变量，而没有市场流动性与H股流动性之间的相关性变量的影响。流动性风险对金融业H股收益率没有表现出显著的影响。通过比较分析流动性风险对A股收益率与H股收益率的影响，本文发现流动性风险对A股收益率的影响显著于对H股收益率的影响，并且A股收益率受到流动性风险的影响渠道多余H股收益率受到流动性风险的影响渠道。
　　为了研究流动性对整个行业收益率的影响，本文研究了流动性风险对中国大陆A股与港股行业指数收益率的影响。研究发现，流动性风险对大陆A股行业指数收益率的影响大于对港股市场行业指数收益率的影响。在金融业，流动性对业指数收益率的影响差异最明显。大陆A股金融业的行业指数收益率受到多个渠道的流动性风险的影响，而港股金融业行业指数收益率仅受到流动性变量的影响。在公用事业与工业行业指数收益率的分析中，本文发现A股行业指数收益率受到流动性风险的主要渠道为市场收益率与行业流动性相关性变化和市场流动性与行业收益率相关性变化，而港股行业指数收益率受到流动性风险的主要渠道为市场流动性与行业流动性相关性变量和市场收益率与行业流动性的相关性变化。
　　最后，通过行业指数收益率与市场β1与流动性风险变量的趋势图，研究了具体LCAPM模型回归结果的实际表现。研究发现指数收益率与市场β1与流动性风险变量之间的变化相关性符合LCAPM模型回归的结果。分析过程中发现影响行业指数收益率的市场β1与流动性风险变量出现突变现象。大陆A股行业收益率的市场β1与流动性风险变量突变期间为2009年与2011年初，而港股行业收益率的市场β1与流动性风险变量的突变期间为2010年末到2011年初。出现突变的原因可以解释为，大陆A股行业主要受到了2009年与2011年中国宏观政策的影响，而港股市场的突变主要受到了国际金融市场危机的影响。
　　综上所述，大陆A股与港股市场之间存在比较显著的不同流动性风险的影响，这些不同表现说明了两地金融市场的不同个特征。LCAPM模型的回归结果表明，流动性风险对大陆A股收益率的影响大于对港股市场的影响。中国大陆A股金融市受到在国内市场流动性变化所引起的流动性风险的影响比较大，港股市场为受到国际流动性变化的影响比较大。本文的研究不仅解释了大陆A股与港股市场中的流动性风险对股票收益率的不同影响，还间接地说明了金融市场的开放与否对流动性风险对股票收益率的显著影响不存在直接的相关性，而更重要的是金融市场的稳健性。考虑到中国大陆A股与港股市场的对外开放程度，本文发现流动性风险的起因不在于外部流动性对本国金融市场的影响程度无关，而取决于市场交易机制的完善度与稳健性。

目录

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摘要

第一章 绪论

第一节 问题的提出与写作意义

第二节 研究内容、论文结构与研究方法

1．2．1 研究内容

1．2．2 论文结构

1．2．3 研究方法

第三节 文献综述

1．3．1．CAPM模型有效性的研究

1．3．2．对流动性对股票收益率的影响研究

1．3．3．对LCAPM模型的研究

第四节 论文的创新点

第二章 流动性风险对A股收益率的影响分析

第一节 数据的选择与处理

第二节 流动性与市场β1对A股收益率的影响分析

第三节 流动性风险对A股收益率的影响分析

第三节 本章小结

第三章 流动性风险对H股收益率的影响分析

第一节 流动性与市场β1对H股的影响分析

第二节 流动性风险对H股收益率的影响分析

第三节 本章小结

第四章 中国大陆A股与港股市场行业指数收益率的实证分析

第一节 数据的选择与处理

第二节 流动性与市场β1对行业指数收益率的回归分析

第三节 流动性风险对行业指数收益率的回归分析

第四节 中国大陆A股与港股行业指数收益率的图表分析

4．4．1．中国大陆A股与港股市场金融业指数图表分析

4．4．2．中国大陆A股与港股市场公用事业指数图表分析

4．4．3．中国大陆A股与港股市场工业指数图表分析

第四节 本章小结

第五章 结论

参考文献

后记

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