证券投资基金估值方法应用于私募股权基金的局限性及创新研究

摘要

私募股权基金是嫁接金融与实业的桥梁，实现了金融为实体经济服务的功能，从而推动各国的经济发展。但在私募股权基金膨胀发展的背后，也逐渐显示出其牺牲流动性获得高收益的风险隐患，越来越多的LP需要有一个通道为其提供流动性，私募股权二级市场应运而生，而私募股权基金份额转让有赖于其估值定价系统的完善，目前阻碍我国私募股权二级市场发展的最大原因即估值定价困难，故本文希望在私募股权基金价值评估方面进行一定的研究。本文旨在回答以下两个问题:第一，证券投资基金估值方法能否简单应用于私募股权基金估值中;第二，对私募股权基金估值应如何实施，有哪些关键点。
　　针对第一个问题，本文通过对证券投资基金估值方法的梳理及私募股权基金投融资机制的深入剖析，认为，由于两者的投资标的与组织运作机制的不同，证券投资基金的价值评估方法不能简单应用于私募股权基金估值中。其局限性主要体现在两个层面:第一，在估值框架上，净资产价值(NAV)只能反映私募股权基金投资组合公司的公允价值，并不能反映其“真实”的经济价值;第二，在投资组合层面上，证券投资基金标的资产估值方法不适用于私募股权基金的标的资产。针对第二个问题，本文在解决第一个问题的基础上，结合国内外私募股权基金估值经验，构建出适合我国私募股权基金权益的价值评估模型，并认为私募股权基金持有的资产组合的价值评估、私募股权基金自身的评估及两者的结合是整个估值过程的关键。

目录

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景及意义

1．1．1 研究问题的提出

1．1．2 选题的意义

1．2 基本概念的界定

1．2．1 证券投资基金和PE基金

1．2．2 PE二级市场

1．2．3 估值方法

1．3 本文的研究方法及框架

1．3．1 研究方法

1．3．2 本文研究框架

1．3．3 可能的创新与不足

1．4 估值理论综述

1．3．1 证券投资基金估值方法

1．3．2 私募股权投资中企业的估值方法

1．3．3 PE基金的估值方法

1．3．4 评述及启发

第2章 PE基金金融学特性

2．1 证券投资基金及其运作机制

2．2 PE基金的概念、起源与发展

2．2．1 PE基金的概念

2．2．2 PE基金的起源与发展

2．3 PE基金的有限合伙制

2．4 PE基金的运作机制及我国现状

2．4．1 PE基金的募、投、管、退

2．4．2 PE基金的募、投、管、退判断标准及风险控制

2．4．3 我国PE基金募、投、管、退现状

2．5 本章小结

第3章 PE二级市场概述

3．1 国外PE二级市场的产生与发展

3．2 PE二级市场的运作机制

3．2．1 PE二级市场的参与者

3．2．2 PE二级市场买卖双方的动因

3．2．3 PE二级市场的交易结构

3．3 我国PE二级市场发展现状及问题

3．4 本章小结

第4章 证券投资基金价值评估方法运用在PE基金中的局限性

4．1 标的资产不同

4．1．1 投资主体和市场结构不同

4．1．2 投资组合构造不同决定了不同的风险—收益特征

4．1．3 投资管理的不同

4．2 组织运作方式不同

4．2．1 激励机制的不同

4．2．2 投资期不同

第5章 PE基金价值评估国内外经验

5．1 欧美等发达国家的经验

5．1．1 “自上而下”价值评估方法

5．1．2 “自下而上”价值评估方法

5．2 中国市场的实践

5．2．1 政府引导基金对PE基金价值评估的探索

5．2．2 PE二级市场参与的第四方——产权交易所(可能的交易平台)的探索

5．2．3 市场化PE FOF的探索

5．3 国内外经验对PE基金价值评估的启示

第6章 我国PE基金价值评估方法研究

6．1 PE基金价值评估方法总模型

6．2 总模型下基金所拥有的资产组合的价值评估

6．3 总模型下基金自身的价值评估

6．4 总模型下基金自身对基金资产组合的价值增值

6．5 基金评分与基金自身增值服务能力相关性分析

6．6 小结

第7章 结论与建议

7．1 结论

7．2 不足及建议

参考文献

致谢

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