国际原油期货、现货价格互动引起现货价格泡沫研究

摘要

国际原油贸易大多以现货价格结算，在近年国际原油价格剧烈波动背景下，国际原油现货价格泡沫研究已成为原油金融领域的热点问题之一。已有国际原油价格泡沫研究的不足是其一方面只涉及国际原油期货价格，不涉及现货价格；另一方面仅实证金融投机与国际原油期货价格相关性，缺乏对国际原油现货价格泡沫产生机理的研究。理论上，期货价格具有价格发现现货价格的功能，并且两者存在互动关系。所以，从期货与现货价格互动视角，在机理上揭示国际原油期货价格发现的现货价格是否含有泡沫则需要进一步研究。
　　鉴于此，本论文以国际原油便利收益作为国际原油期货与现货价格互动关系的衡量变量，对本问题展开深入研究。首先，实证国际原油期货与现货价格互动存在性，并构建国际原油期货现货价格蛛网互动模型。其次，在实证国际原油金融属性后，一方面运用行为金融理论构建金融投机者操纵国际原油期货价格的正反馈交易模型；另一方面利用资产价格泡沫理论检验国际原油现货价格泡沫存在性。再次，结合正反馈交易模型结论和国际原油市场蛛网互动模型掲示国际原油期货与现货价格互动产生现货价格泡沬的原因。最后，实证国际原油现货价格泡沫对我国经济增长的影响。本研究不仅揭示了国际原油期货与现货价格互动引起现货价格泡沫的机理，丰富了期货仓储理论和原油金融理论，而且能为企业规避国际原油现货价格泡沫风险提供理论指导。论文的主要创新性工作和结论如下：
　　第一，发现了国际原油在样本不同阶段具有不同属性。本部分的研究是基于价格波动是价格泡沫的形成基础，而国际原油现货价格波动性却不一致的实际提出研究问题，并克服了以往研究中割裂供求分析与金融投机分析的不足，在理论上提出综合运用期货仓储理论与原油金融理论研究国际原油价格泡沫问题。具体来说，本部分将样本细分为四个阶段后，通过国际原油便利收益的期权特性、影响因素分析、以及利用国际原油便利收益实证国际原油金融属性等方法，得出样本阶段1具有显著金融属性，样本阶段2和4具有实物属性，样本阶段3具有脆弱金融属性。本部分的研究结果揭示了供求与金融投机对国际原油价格影响程度的对比决定了国际原油在样本不同阶段的属性，也丰富和发展了反映国际原油期货与现货价格互动的国际原油便利收益的相关研究内容。
　　第二，发现了国际原油期货市场交易者的互动行为以及金融投机者操纵国际原油期货价格的机理。本部分基于国际原油现货价格由期货价格发现，以及国际原油金融属性的本质是国际原油价格由金融投机决定的观点而提出研究问题，并克服了已有研究重实证轻机理的不足，在理论上提出了通过引入套期保值者，放松理性交易者与正反馈交易者数量相等的假设，构建国际原油期货市场的正反馈交易模型。具体来说，从行为金融角度揭示了国际原油现货市场供求失衡是理性投机者操纵国际原油期货价格的基础。因为套期保值者对国际原油期货价格的影响与理性投机者相反，所以，消极投资者的数量多少成为决定理性投机者能否主导国际原油期货价格的砝码。如果理性投机者能主导国际原油期货价格，其会利用正反馈者关于国际原油期货价格上涨形成的正反馈效应进一步加大对国际原油期货价格操纵，最终带来国际原油期货价格的持续上涨。
　　第三，发现了虽然国际原油期货具有价格发现的形式，但因为原油期货市场存在金融投机，所以在国际原油的不同属性下，国际原油期货现货价格互动会引起不同程度的现货价格泡沫。本部分基于对国际原油期货价格发现的结果进行反思而提出研究问题，并克服了以往研究仅实证期货价格发现存在性，缺乏审视价格发现结果的不足。在理论上提出了从期货与现货价格互动视角研究国际原油现货价格泡沫。具体来说，首先，从一阶矩和二阶矩视角实证国际原油期货具有价格发现功能；其次，构建国际原油期货与现货价格关于国际原油便利收益的蛛网互动模型；再次，利用TAR模型实证国际原油现货价格泡沫存在性及其程度。最后，利用蛛网互动模型揭示国际原油期货现货价格互动引起现货价格泡沫的产生机理。发现由于样本阶段1的国际原油具有金融属性，相应其属于发散性蛛网，结果国际原油现货价格中含有泡沫的比例较高。样本阶段2和阶段4的国际原油具有商品实物属性，其属于收敛性蛛网，从而国际原油现货价格中含有泡沫的比例相对较低。样本阶段3具有脆弱金融属性，其属于封闭性蛛网，相应其国际原油现货价格中含有泡沫的比例高于样本阶段2和阶段4，与样本阶段1相近，但其泡沫严重程度却低于样本阶段1。本部分的研究结果揭示了金融投机行为对国际原油期货价格发现结果的影响，丰富和完善了原油金融的相关研究内容。
　　第四，发现了国际原油现货价格泡沫对我国经济增长最终影响由我国总需求变化而不是由国际原油现货价格决定。本部分基于国际原油现货价格与我国经济增长的关系提出研究问题，并在方法上克服了已有线性分析的不足，从理论上提出了从总供给与总需求两方面分析两者之间关系。具体来说，从非线性视角，构建STR模型实证国际原油现货价格泡沫对我国经济增长影响。发现从总供给方面，国际原油现货价格上涨会通过成本变化直接造成对我国经济增长负向影响。但在总需求方面，因为固定资产投资和货币供给对我国经济增长的同向影响大于上述国际原油价格的负向直接影响，从而国际原油现货价格泡沫与我国经济增长之间存在同向变动关系。本部分的研究结果揭示了国际原油现货价格泡沫与我国经济增长关系，丰富和完善了国际原油现货价格泡沫的相关研究内容。

目录

声明

1 绪论

1.1研究背景及意义

1.2研究内容与技术路线

1.3 本章小结

2 文献综述

2.1国际原油期货价格发现研究文献综述

2.2 国际原油便利收益研究文献综述

2.3 国际原油价格泡沫研究文献综述

2.4 本章小结

3 国际原油现货价格波动性分析

3.1 引言

3.2 GARCH族和FIGARCH族模型

3.3 国际原油现货价格波动性GARCH族检验

3.4 国际原油现货价格波动性FIGARCH族模型检验

3.5 本章小结

4 国际原油期货与现货价格互动关系检验与互动机理研究

4.1国际原油市场定价体系

4.2 国际原油期货与现货价格溢出效应协整分析

4.3 国际原油期货与现货价格波动溢出BEKK模型检验

4.4 国际原油期货与现货价格互动机理分析

4.5 本章小结

5 国际原油便利收益特性与国际原油金融属性检验

5.1 国际原油金融属性定义

5.2 国际原油便利收益特性

5.3 国际原油金融属性检验

5.4国际原油金融属性产生原因

5.5 本章小结

6 国际原油期货市场正反馈交易模型

6.1 引言

6.2 国际原油期货市场正反馈交易模型构建

6.3 本章小节

7 国际原油现货价格泡沫实证检验与原因分析

7.1引言

7.2 模型介绍

7.3 国际原油现货价格泡沫检验

7.4 国际原油现货价格泡沫风险测度

7.5 国际原油现货价格泡沫产生原因分析

7.6 本章小结

8 国际原油现货价格泡沫对我国经济增长影响与对策

8.1国际原油现货价格泡沫与我国经济增长关系理论分析

8.2 平滑转换回归模型

8.3 国际原油现货价格泡沫对我国经济增长影响非线性检验

8.4 我国应对国际原油现货价格泡沫对策建议

8.5 本章小结

9 结论与展望

9.1 结论

9.2 论文创新点

9.3 研究不足与展望

致谢

参考文献

附录

在校学习期间取得的研究成果：发表学术论文