欧元区主权债务危机传染效应的研究

摘要

2007年以来，全球经济危机重重，先后经历了由美国次贷危机引发的全球性金融危机和以欧债危机为代表的发达国家主权性债务危机。由于危机爆发时间相近且危机主体关联紧密，很多学者认为美国次贷危机是欧债危机的外部导火索，而欧债危机则是次贷危机的延续和深化。回顾欧债危机可知，2009年末希腊政府暴露出大额的主权债务，国际三大信用评级机构连续调降希腊的主权评级，危机自此全面爆发;随后，主权债务危机迅速蔓延至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利，各国纷纷向欧盟政府和IMF提出救助申请。为阻止危机蔓延，欧盟政府曾积极采取一系列重大措施，但并未能平息这场危机，危机进而由经济领域上升至政治危机。那么，美国次贷危机对欧元区是否具有显著的外部冲击？在欧元区内部，欧债危机的传染效应如何？本文选取美国和欧债危机影响最为深刻的五国作为研究对象，对欧元区主权债务危机的传染效应进行深入研究。
　　本文主要基于实证分析，分别研究次贷危机对欧元区的外部冲击和欧元区五个国家的内部传染效应，分以下四部分展开:(1)对债务危机、美债危机与欧债危机的关联以及传染效应相关文献进行梳理，总结现有文献的不足并提出本文的创新之处;(2)针对欧债危机的特征和原因，以及金融危机传染效应的定义和分类以及传染效应的测度进行阐述，并结合相关数据进行举例分析;(3)实证分析次贷危机对欧元区产生外部冲击:首先进行相关数据的统计描述，随后基于美国、希腊、爱尔兰、西班牙和意大利的十年期国债收益率数据建立VAR模型以分析外部冲击;(4)实证分析欧元区内部的传染效应，分为三个部分:第一部分分析欧猪五国国债收益率的相似性，以定性判断各国间是否存在传染效应;第二部分建立GARCH模型，以实证检验希腊危机是否是欧债危机的传染源;第三部分建立VAR模型并进行Granger因果关系和脉冲响应函数分析，以分析验证传染效应的存在。
　　研究结果表明:(1)美国国债收益率是欧元区四个国家的格兰杰原因并对其产生显著的外部冲击，表明美国次贷危机对欧债危机具有传染效应;(2)在欧元区内，希腊危机是欧债五国危机的传染源;由格兰杰因果关系可知，危机由希腊依次传染至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利，这一结论与欧猪五国危机爆发的时间顺序相吻合;(3)欧元区内五国具有显著的传染效应:希腊长期国债收益率水平的上扬直接引起其余四国的同方向变动，且冲击反应均为正向。此外，爱尔兰受到希腊危机的传染效应最大而葡萄牙最小，这可能与各国危机的具体成因有关。