中小企业非正式金融市场创业融资研究

摘要

中小企业融资难问题近年来颇受各界关注，目前的研究主要是把解决中小企业融资难问题的目光集中在要求金融机构向中小企业提供更多的贷款，寄希望政府的信贷担保体系和成立“二板市场”等方面，这些通过正式金融市场向中小企业输送资金在一定程度上缓解了中小企业的资金需求，但中小企业资金缺口大、融资难问题依然突出。事实上，除了从正式金融市场获得资金外，充裕的民间资金已经成为中小企业直接融资的重要资金来源。基于此，本文将研究的视角从正式金融市场转向非正式金融市场，试图为中小企业获得长期稳定的股权资本、缓解其资金短缺矛盾和融资困难问题提供一些新的思路。 任何一国的金融体系都包含正式金融和非正式金融两个部分。由于非正式金融的隐蔽性和合法性等方面的原因，目前围绕中小企业融资的研究多集中在正式金融领域。然而，我国民间巨额的资金存量和活跃的投融资活动正如中小企业对国民经济的贡献一样，已经成为众多中小企业除从正式金融市场可能获得资金来源之外的重要融资渠道。但我们也发现，我国民间资金进入企业的方式多以借贷形式出现(形成企业的债务资本)，以股权投资形式进入中小企业(形成企业的权益资本)的情况还不多。以借贷形式进入企业的资金通常具有时间短、利率高的特点，这就使得：一方面，中小企业难以获得长期稳定的资金来源，需要不断地筹集和偿还，企业始终处于资金短缺状态；另一方面，民间借贷过高的资金成本使得本来在市场竞争中的夹缝中生存的中小企业生存压力加大；同时，债务的增加还增加了企业的财务风险，使得原本经营风险就大的中小企业更加脆弱。由于非正式金融市场可以分为非正式借贷市场和非正式权益市场，因此，根据非正式金融市场的特点，通过制度或契约设计和金融工具的选择，改变目前非正式金融市场的融资结构，促进部分民间资金由非正式借贷市场转向非正式权益市场，实现民间资金进入企业的方式由债务融资向股权融资形式的转变，从而使企业可以获得长期稳定的发展资金，这是从根本上缓解中小企业资金短缺的一个重要思路。所以，本文研究的重点是中小企业通过非正式金融市场中的权益市场融通股权资本的相关问题，基本不涉及非正式借贷市场和正式的股权市场。 非正式金融在中小企业发展的不同阶段发挥了不同的作用。在非正式金融市场上，资金以股权资本方式进入企业的形式主要有天使资本和风险资本两种，天使资本主要来源于天使个人投资，而风险资本则主要来源于风险投资机构。两者的共同点都是偏好投资于处于创业期的企业，因而也被称为创业资本。不同的是天使投资主要投向种子期和初创期的企业，目的是将发明计划或种子期项目“扶上马”，而“送一程”的任务主要由风险投资来完成，即风险投资主要投向成长期甚至成熟期的企业。从某种意义上讲，天使资本实质上是风险资本的一种特有形式，是个人投资者参与投资创业的一条重要途径，在我国有着很大的发展空间和良好的发展前景，因而也是本文论述的重点。 文章在分析了风险投资与天使投资性质特征的基础上，对创业资本进入中小企业过程中涉及的几个关键问题进行了深入探讨，包括中小企业如何吸引创业资本、融资期限的确定、融资轮次以及融资工具的选择等，提出：中小企业应努力做好项目推介，尽量消除创业资本家与企业之间的信息不对称；融资期限确定必须综合考虑企业自身情况、创业资本家的意愿和正式市场融资环境的改善；融资轮次应分阶段进行；融资工具应选择具有可转换性质的工具对创业资本家才更具吸引力。 创业资本家作为投资人如何参与创业企业的管理以及投资退出方式是中小企业创业融资成功后必须妥善处置的两个问题。距离创业企业的远近、融资轮次、CEO的更替等都会影响到创业投资者参与企业管理的积极性。 最后，对创业资本进入中小企业的非正式股权市场尤其是天使资本市场发展的相关机制的完善提出了建议。 文章主要包括以下内容：第一部分是引言，阐述了本文的研究背景和研究目的，研究思路和研究方法，提出了本文的创新与不足之处。第二部分是对非正式金融相关理论的综述，介绍了非正式金融的概念、形式，以及我国非正式金融存在机理等进行梳理，形成对非正式金融辩证而系统的认识。第三部分是对创业资本进行系统阐述，介绍了天使资本和风险资本的内涵、特征，了解这两种资本形式的种类、规模、运行机制及退出机理，以及创业投资者选择投资项目时的一般规律。第四部分剖析了我国中小企业吸引风险资本的策略，中小企业创业金融投资工具的设计。第五部分分析中小企业与创业资本家融资管理，以及创业资本的退出的方式。第六部分介绍了我国中小企业创业融资现状，提出了完善我国创业资本市场发展机制的策略。第七部分为论文小结。

目录

文摘

英文文摘

声明

1导言

1.1选题的背景与意义

1.2中小企业资金短缺与融资困难的理论解释

1.3本文研究的研究内容和方法

1.4本文的创新

2非正式金融概述

2.1非正式金融的界定及存在形式

2.2我国非正式金融存在的逻辑

2.3正确对待和处理我国非正式金融

2.4中小企业融资与非正式金融

3中小企业创业融资的方式和现状分析

3.1中小企业创业融资难的原因与创业资本的获取方式

3.1.1中小企业创业融资难的原因分析

3.1.2中小企业创业资本的获取方式

3.2风险资本

3.2.1风险资本定义

3.2.2风险投资的特征

3.3天使资本

3.3.1天使的来源

3.3.2天使投资者的类型

3.3.3天使资本的特征

3.3.4天使资本与风险资本在创业企业融资中的作用比较

3.5我国中小企业创业融资的现状

3.5.1融资结构比较单一

3.5.2早期企业受创投关注度降低

3.5.3天使投资在中国发展缓慢

3.5.4创业资本退出渠道不畅

4中小企业创业融资的契约安排

4.1中小企业吸引创业资本的策略措施

4.2融资契约的安排

4.2.1融资期限的确定

4.2.2融资轮次问题

4.2.3融资工具的选择

5融资成功后的控制权分配与股权退出安排

5.1中小企业与创业资本的控制权分配

5.1.1创业期中小企业的代理问题及其产生的原因

5.1.2中小企业控制权的分配

5.2创业资本的退出安排

5.2.1创业资本退出的意义

5.2.2创业资本的退出方式

6促进创业融资市场发展的建议

6.1风险投资发展日趋完善，天使投资相对落后

6.2我国天使资本市场发展落后的原因分析

6.3天使资本市场发展相关机制的完善策略

6.3.1加强社会诚信道德体系、政策体系和法律体系建设

6.3.2出台与天使投资相关的税收优惠政策

6.3.3建立相应的退出机制，解除创业资本的后顾之忧

6.3.4加强天使投资知识的宣传和民众创业意识的培养

6.3.5建立畅通的信息渠道，为天使投资提供服务平台

7研究小结与展望

7.1小结

7.2研究展望

参考文献

致 谢

攻读学位期间发表的学术论文目录