投资者情绪与股票市场：基于个人与机构投资者情绪的对比研究

摘要

中国股市发展至今经历了多次牛熊市的转换，投资者的情绪变化对股市动荡起到了重要的推动作用。为了进一步了解投资者情绪和股票市场的影响关系，本文根据投资主体将投资者情绪区分为个人和机构投资者两类情绪，在比较两者情绪相互影响的基础上引入中国股市收益率，深入研究了投资者情绪和我国的股票市场之间的相关关系。以我国综合A股市场为研究对象，将个人和机构投资者情绪对股票收益和波动性的影响进行对比研究，明确个人和机构投资者情绪在股票市场中的地位。
　　本文参考了前人的研究，以“新增开户数”作为投资者在进入市场时的情绪初始衡量指标，并以此作为区分机构投资者和个人投资者的情绪指标。为了进一步研究个人和机构投资者情绪之间的关系，将投资者情绪度量周期分为短期和中期，采用多元回归分析，分别去除投资者宏观经济和市场因素变化的影响，将所得残差分别作为个人和机构投资者的非理性情绪。在短期和中期度量周期下，采用了多项式分布滞后模型(PDLs)研究了两类非理性情绪间的相互影响机制，并采用Granger因果关系进一步验证两者间的因果关系。
　　在投资者情绪与股市收益影响方面，考虑到数据跨越长度，在中期周期下建立了向量自回归模型(VAR)并通过脉冲相应函数和方差分解了解了个人和机构投资者对股市收益率的不同影响和贡献率。随后在GARCH模型和EGARCH模型的基础上引入投资者情绪和滞后情绪，建立了VAR-GARCH模型，进一步明确个人和机构投资者情绪分别对于A股收益率波动性的影响，并捕捉波动模式，比较不同类型投资者情绪对波动率的影响区别。
　　研究结果表明:“新增投资者开户数”可以作为个人和机构投资者情绪的初始衡量指标，具有一定的实证意义;个人投资者情绪和机构投资者情绪，均存在自相关现象，前期的情绪水平会显著影响当期投资者情绪。从短期度量周期看，个人会对机构投资者情绪造成影响，而不存在机构投资者情绪影响个人投资者情绪的情况，两者的相互影响程度存在着不对称性。从中期度量周期看，个人和机构投资者情绪间的影响是相互的，都会显著影响另一方的情绪。另外，中期度量周期下，不同类型的投资者情绪对于股市收益率和波动性均有影响，但是机构投资者情绪对股市收益率和波动性的影响较为显著，且市场还存在杠杆效应，如果个人和机构投资者心理悲观，波动性水平的上升程度大于情绪乐观时的波动程度。

目录

声明

摘要

第一章 前言

1．1 研究背景

1．2 研究内容

1．3 研究意义

1．3．1 理论意义

1．3．2 现实意义

1．4 研究思路和技术路线图

1．4．1 研究思路

1．4．2 技术路线图

1．5 本文研究可能的创新点

第二章 文献综述

2．1 投资者情绪的行为金融学解释

2．2 投资者情绪的度量

2．2．1 从指标获取方式来看

2．2．2 从投资主体来度量

2．3 投资者情绪对股票市场收益及波动性的影响

2．3．1 单独投资者情绪对股市收益和波动性的影响

2．3．2 不同投资者情绪对股市收益和波动性的影响

2．4 本章小结

第三章 个人与机构投资者情绪模型构建

3．1 个人与机构投资者情绪模型

3．2 模型指标解释

3．2．1 投资者情绪初始指标

3．2．2 基本面指标

3．2．3 数据来源

3．3 模型分析

3．3．1 投资者情绪各变量描述性统计

3．3．2 平稳性检验

3．3．3 回归结果分析

3．4 本章小结

第四章 个人和机构投资者情绪相互影响研究

4．1 个人和机构投资者短期情绪相互影响研究

4．1．1 描述性统计

4．1．2 多项式分布滞后模型(PDLs)

4．1．3 Granger因果关系检验

4．2 个人和机构投资者中期情绪相互影响研究

4．2．1 描述性统计

4．2．2 多项式分布滞后模型(PDLs)估计

4．2．3 Granger因果关系检验

4．3 本章小结

第五章 个人和机构投资者情绪对股市收益率和波动性的影响

5．1 个人和机构投资者情绪对股市收益率的影响

5．1．1 数据搜集和描述性分析

5．1．2 向量自回归模型

5．1．3 估计结果分析

5．2 个人和机构投资者情绪对股市收益波动性的影响

5．2．1 GARCH模型

5．2．2 EGARCH模型

5．2．3 情绪的VAR-GARCH类模型构建

5．2．4 估计结果分析

5．3 本章小结

第六章 结论和启示

参考文献

作者简介

致谢