我国开放式基金投资者行为研究——基于股票型基金赎回异象角度

摘要

从基金净资产总量、基金规模等均能看出，股票型开放式基金已经成为我国证券投资基金中的主流。我国开放式基金的业绩及资金流动的关系与成熟市场不同，呈现负相关且为凹形，这说明投资者的选择未能发挥“优胜劣汰”机制，即存在“赎回异象”。虽然当前基金投资者结构发生了根本性变化，但基金投资者的基本投资理念与历史相比并没有发生人们所预期的良性变化，甚至更为恶化。在我国缺乏对冲工具的情况下，“赎回异象”的出现会造成开放式基金不确定的大规模赎回，使基金面临大量抛售股票的困境，将导致基金净值的下降增加流动性风险，冲击金融市场的稳定性。 基于上述背景，本文从股票型基金赎回变动角度，对我国开放式基金投资者行为进行了相关研究。文章采用了2004年10月之前成立的，2005年1月至2008年9月间22只开放式基金季度数据，在变量的选取上，从宏微观两个方面出发，微观因素选取了基金收益率、分红、持股集中度、收益率波动、净值、规模和成立时间；宏观因素选取了证券市场收益率、90天银行同业拆借利率和整个基金市场的净现金流，通过建立面板数据模型进行了实证检验。最后，本文沿着投资者赎回机制的决定因素——基金的收益性需求和流动性需求——这条主线分析了产生赎回异象的理性因素与非理性因素，在此基础上为投资者提出相应的赎回与投资建议。

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第一章 绪论

1.1 研究背景

1.1.1 我国开放式基金的发展现状

1.1.2 我国开放式基金投资者结构状况

1.2 研究目的及意义

1.3 研究内容、本文结构及创新之处

1.3.1 研究内容

1.3.2 本文结构

1.3.3 创新之处

第二章 文献综述

2.1 证券市场异象的研究综述

2.1.1 经典金融学理论

2.1.2“两个假说”的缺陷

2.1.3 证券市场中的异象

2.2 基金赎回的研究综述

2.2.1 国外相关研究

2.2.2 国内相关研究

2.3 小结

第三章 开放式基金赎回行为的理论与模型分析

3.1 开放式基金赎回的理论分析

3.1.1 理论基础：委托-代理理论

3.1.2 赎回的决策机制

3.2 我国开放式基金赎回的影响因素分析

3.2.1 影响投资者流动性需求的因素

3.2.2 影响投资者收益性需求的因素

3.2.3 两者的共同作用

3.3 开放式基金赎回的模型研究

3.3.1 经典赎回行为模型基本框架及结论

3.3.2 我国开放式基金赎回的总体模型

3.4 小结

第四章 我国开放式基金赎回行为的实证分析

4.1 我国开放式基金的赎回异象

4.1.1 我国开放式基金赎回异象的表现

4.1.2 赎回异象的影响

4.2 赎回行为的实证分析

4.2.1 样本的选取

4.2.2 总体模型因素的偏相关性分析

4.2.3 样本统计特征

4.2.4 开放式基金赎回的微观因素实证分析

4.2.5 开放式基金赎回的宏观因素实证分析

4.3 小结

第五章 开放式基金赎回异象行为的解析

5.1 微观与宏观模型的对比分析

5.1.1 基金持股集中度与股票市场的关系

5.1.2 基金波动率与股票市场的关系

5.1.3 无风险利率与微观因素的关系

5.1.4 整个基金市场净现金流与微观因素的关系

5.2 基于赎回决策机制的异象解析

5.2.1 风险评估对异象的解析

5.2.2 需求偏好对异象的解析

5.2.3 收益性角度对赎回异象的解析

5.3 小结

第六章 结论、建议及未来展望

6.1 研究结论

6.2 对投资者的建议

6.3 未来展望

致谢

参考文献

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