中国A股市场定向增发二级市场实证研究——基于定向增发股价表现的角度

摘要

中国资本市场新发展、新尝试日趋增多，正在经济进程中扮演着愈加重要的角色，A股市场的融资功能被视为产业转型、收购并购的重要推手，企业融资作为一个长期被研究的课题，经过了深入的研究和进步，从最初的MM理论不探讨所得税和经营风险的前提下研究公司的资本结构与公司价值的关系，到引入了公司税赋因素和个人所得税的米勒模型理论、考虑了财务成本和代理成本的权衡模型理论的演进，后又出现了基于需要层次的激励理论、基于信息掌握角度的信息不对称理论、代理理论和优序融资理论等等。这些研究脉络延伸，经过实证研究的考验，但是理论引入我国的企业后，实证发现中西方的差异较大，例如优序融资理论来说，西方的融资顺序是债券优先于股权，而中国的顺序恰好相反是股权优先于股权。如此，关于中国市场的企业融资课题被细化成很多方面进行研究，从融资方式的分类到企业大小的分类，再到企业性质的分类，都有详实的研究资料和文章。在这个基础上，本文主要分析探讨中国的A股上市公司的融资偏好的其中一个——定向增发。定向增发是自2006年再融资新的政策放宽了配股条件后的一个新的再融资方式，定增近年来的发行体量和盈利模式导致了一级半市场的极度活跃，市场上的大量资金囤积在此处进行定增套利，上市公司的频频使用和市场上资金的强烈认可引起了广泛的关注，定向增发必有过人之处和深入研究的价值。而从市场上曾出不穷的资管产品角度看，发行的定向增发的产品确屡屡亏损，在水下的不乏少数，这也引发了对于定增方案的细节的讨论，到底什么样的定增方案可以进行套利，什么样的定增方案会导致参与资金的亏损，本文站在定向增发发行前各项要素分析的角度进行研究，并且希望建立一个判断框架，研究定向增发不同因素下综合导致的股价和公司价值波动情况。
　　定向增发作为一种重要的再融资方式存在于资本市场，无论是从上市公司的市值管理、项目开发、还是从长期投资角度，更好的研究定向增发的各项要素以及对应的股价关系都是很有价值的，也是本文希望建立的一个判断框架。本文梳理了公司融资与公司价值的相关理论、统计了上市公司定向增发的方式、按照上市公司内外部的因素划分研究了定向增发的各项要素对于后续投资价值的影响，得出了几个对于定增方案实施后对于股价有显著的影响的因素构建判断框架，并且根据专家打分法的方式对于这类要素赋予了权重，依据此建立了一个完整的评价体系，并且根据这个评价体系进行了三个案例的研究，分别选取了评价高、中、低的三个定向增发的案例，由评价体系进行判断，并且对比后续的股票走势，用以佐证该评价体系的实用性。

目录

声明

摘要

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究方法与框架结构

1．2．1 研究方法

1．2．2 论文结构

1．3 可能的创新点与不足

第二章 文献综述

2．1 公司融资与公司价值相关理论

2．1．1 MM理论的演进

2．1．2 信息不对称理论

2．1．3 代理理论

2．1．4 优序融资理论

2．2 中国上市公司融资行为分析

2．2．1 融资方式的优劣势分析

2．2．2 融资方式的偏好顺序

2．3 中国上市公司定向增发方式分析

2．3．1 定向增发发行对象

2．3．2 定向增发认购方式

2．3．3 定向增发增发价格

2．3．4 定向增发参与项目

2．3．5 定向增发其他要素

第三章 上市公司定向增发影响因素研究

3．1 内部影响因素分析

3．1．1 大股东行为分析

3．1．2 认购方式分析

3．1．3 定增参与项目分析

3．1．4 公司盈利情况分析

3．1．5 公司市值大小分析

3．2 外部影响因素分析

3．2．1 定向增发参与价格与市场价格差异度分析

3．2．2 上市公司行业转型分析

3．2．3 上市公司增发前股价涨跌分析

3．2．4 监管层政策分析

3．3 定增流程因素分析

3．3．1 预案公告日的数据统计分析

3．3．2 发行日的数据分析

3．3．3 股权登记日的数据统计

3．3．4 股份变动日的数据统计

3．3．5 解禁日的数据统计

3．3．6 时间轴统计总结

第四章 定增条款判断框架

4．1 定增条款判断框架

4．2 专家打分法确定要素权重

4．3 完整的判断框架

第五章 案例分析

5．1 苏宁环球定向增发案例分析

5．1．1 苏宁环球公司基本情况(以2016年9月30日为准)

5．1．2 苏宁环球定增预案分析

5．1．3 苏宁环球后续公告分析

5．1．4 其他情况分析

5．1．5 苏宁环球定增打分

5．2 牧原股份定向增发案例分析

5．2．1 牧原股份基本情况(以2016年9月30日为准)

5．2．2 牧原股份方案分析

5．2．3 其他情况分析

5．2．4 牧原股份定增打分

5．3 石基信息定向增发案例分析

5．3．1 石基信息基本情况(以2016年9月30日为准)

5．3．2 石基信息方案分析

5．3．3 其他情况分析

5．3．4 石基信息定增打分

5．4 其他定向增发案例分析

第六章 结论

致谢

参考文献