基于有限注意的排行榜效应研究——来自上海股票市场的证据

摘要

有限注意最早由Kahneman(1973)提出,他认为个体的认知能力是有限的,需要在不同的事物上分配认知资源,分配在一件事物上的注意力必然减少了个体对于另一事物的注意力,并称这种现象为有限注意力。此后有限注意理论引起了学者的关注,近年来国内外学者对有限注意进行了大量的研究。涨幅排行榜作为一种及时而低成本的信息来源,无疑会吸引投资者的注意力。
　　 本文首先探讨了有限注意、排行榜和股票收益的内在作用机制,进行了理论分析。推断涨幅排行榜公布后,排名靠前的股票更受投资者关注,在未来几个交易日收益高于排名靠后的股票,存在排行榜效应。其次以2006年1月至2009年4月的相关数据为基础,从实证角度对有限注意引起的排行榜效应进行了检验,证实了排行榜效应的存在,最后,用注意力指标对排行榜效应进行了解释,发现对排行榜内股票层面的信息关注越多,排行榜效应越明显。
　　 本文的研究结论是:受有限注意的影响涨幅排行榜会吸引投资者的注意力,产生排行榜效应。排名靠前股票与排名靠后股票收益的差异由排行榜效应和涨停效应共同引起,其中81％可以由排行榜效应解释。由于有限注意力的影响,排行榜效应与涨停家数成倒“U”型关系,与根据Seasholes和Wu(2007)的结论所提出的涨停效应假设具有一致性。市场波动率与极端大盘震荡会从某种程度上削弱排行榜效应,这与“投资者分心假说”以及“注意力竞争性假说”是一致的,然而实证证据的支持力度相当微弱。用超额成交额与新闻条数来衡量投资者对榜内组合与对照组的关注度的差异均能对排行榜效应进行解释,而且后者能够完全解释风险因子无法调整的超额收益,这说明注意力驱动的投资者交易行为是排行榜效应产生的根本因为。