我国上市公司财务危机预警研究—违约距离在财务预警中的运用

摘要

中国自加入WTO以来,跨国公司大量涌入,国内企业生存和发展面临巨大挑战,如不能在竞争和挑战中抓住机遇,就有可能陷入财务危机,难以为继。企业一旦发生财危机,除威胁到自身生存与发展外,还会给投资人、债权人乃至国家的利益造成影响。为了尽可能的规避风险,减少损失,就需要构建出一套危机预警系统,将企业陷入财务危机的征兆提前诊断出来,采取相应的防范措施,提高企业的抗风险能力,保护企业相关利益者的利益。因此,建立一个完善的财务危机预警模型很有必要并具有重要的现实意义。
　　本文在回顾国内外公司财务预警领域研究历程的基础上,运用委托代理理论、期权定价理论,从公司治理和资本市场的角度,分析公司治理、公司股票价格及波动与财务危机之间的关系。在KMV模型的基础上嵌入期权定价模型,运用1stopt和excel软件,计算出违约距离指标,在理论和实证上验证违约距离指标对于上市公司危机预警的适用性。分析发现,违约距离在公司被ST前第二年上有比较明显的变化,公司陷入财务危机的过程是动态并且连续的,因此本文重点研究公司被ST前的第二年。在建模过程中,本文不仅考虑了财务指标、公司治理方面的非财务指标,还引入了反映上市公司股票价格及波动率的违约距离指标,构建出了一个基于财务、公司治理及违约距离指标的综合预警模型。
　　本研究首先选取2008-2009年因财务状况异常被ST的58家的不同行业的危机公司,同时根据资产规模相似、行业相近的1:1配对原则,选取58家财务正常公司与之组成建模样本,以T-2年的数据作为依据,通过对23个财务指标、13个公司治理指标和违约距离指标进行配对样本 t检验,选出对财务危机具有显著性的指标进行相关性检验,剔除相关性较高的指标,然后建立基于财务变量的Logit回归模型一,再结合公司治理指标建立一个基于财务和公司治理指标的Logit回归模型二,最后再加入违约距离指标,建立起基于财务比率、公司治理及违约距离指标的综合预警模型三。通过回判结果对比分析,加入公司治理和违约距离指标后的综合模型三的预测能力优于另外两个模型,说明了违约距离指标对于财务危机有一定的预测性。

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第1章 引言

1.1 研究背景

1.2 研究意义及目的

1.3 文献综述

1.4 研究思路和方法

1.5 研究内容和创新之处

第2章 KMV模型与财务危机预警的理论基础

2.1 KMV模型的概述

2.2 KMV模型在中国证券市场上的可行性

2.3 财务危机预警的理论基础

第3章 违约距离在财务危机预警上的适用性分析

3.1样本的来源

3.2 违约距离的计算

3.3 实证分析

第4章 上市公司财务危机预警的实证分析

4.1 财务预警建模方法的比较及模型的设计

4.2 财务预警指标变量的选择

4.3 实证分析

4.4 财务危机预警模型的实证分析

第5章 结论和展望

5.1 研究结论

5.2 研究的局限性及后续研究

参考文献

附录A：建模样本所属行业

附录B：检验样本所属行业

附录C：建模样本公司的违约距离

致谢

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