风险投资、股权集中度与公司绩效关系研究——基于创业板上市公司的实证分析

摘要

Berle&Means于1932年在他们的经典著作《现代公司与私有产权》一书中，最早提出了股权结构与公司绩效之间的关系。至此，国内外研究者针对股权结构与公司绩效这个问题展开许多研究，但在研究过程中采用不同的研究方法、研究对象、变量指标，使得研究结果有很大的差异。本文通过大量阅读文献，参考前人的研究思路，以创业板上市公司为研究对象，研究了风险投资、股权集中度与公司绩效间的关系。
　　创业板2009年成功设立，标志着我国资本市场进入一个新的发展阶段，同时也解决中小企业融资难等问题，为公司的发展创造了良好的市场环境。创业板公司有高风险、高收益、高成长的特点，其发展速度非常快。但是，绝大部分的创业板公司上市前都是私营家族企业，上市后家族控股严重，常出现大股东侵占小股东利益的情况，影响公司绩效。而创业板公司股权结构与公司绩效之间的关系也与主板市场不同，本文在研究他们的关系时通过加入了风险投资机构持股比例这一变量，进一步探讨风险投资的介入是否对股权集中度与公司绩效产生不同的影响。
　　本文首先对国内外的文献以及相关理论进行梳理，再阐述了风险投资、股权集中度与公司绩效的相互影响路径，接着以2011年-2013年创业板公司数据为样本，通过风险投资机构持股比例(VC)这一解释变量是否介入，分样本组进行实证检验。选取反映公司绩效的净资产收益率作为被解释变量，分别用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例来衡量股权集中度，并把它们作为解释变量，利用stata软件进行相关性和回归分析，得到以下几个结论：第一，风险投资的介入对创业板公司的业绩增长起到一定促进作用；当风险投资机构持股比例超过一定数量时，创业板公司的业绩反而下降，这表明二者是呈倒 U型关系，也说明创业板公司对风险投资的引入应当适度。第二，在没有风险投资机构介入的样本组中，衡量股权集中度的三个自变量(CR1、CR5、CR10)与公司绩效都不相关，而在全样本组中，前五大股东持股比例和前十大股东持股比例与公司绩效正相关，风险投资机构持股比例与公司绩效呈倒U型。第三，在风险投资机构介入的样本组中，第一大股东持股比例与公司绩效没有显著的相关性，但前五大股东持股比例与前十大股东持股比例与公司绩效呈现正相关关系，并且风险投资机构持股比例与公司绩效是倒 U型。这说明，风险投资机构的加入能在一定程度上稀释第一大股东的股权，能够有效缓解第一大股东的独霸局面，但股权仍然高度集中在前五大股东手中。
　　本文通过实证分析创业板公司股权现状，为改变股权结构，创造良好的公司发展环境提供了如下对策：第一，风险投资机构能在一定程度上对公司绩效起到正面影响，因此可以适当引入风险投资机构持股比例，股权形式采取多样化的结构。第二，影响公司绩效的因素很多，不能简单认为股权集中度是唯一的影响因素，只要改变了股权结构，就能改善公司绩效。在研究时应该要考虑公司的治理环境，历史背景，综合实力等因素。第三，在公司治理中，引入外部投资者可以加强内部监管，同时还应发挥相关利益者的监督作用，采取适当的股权，避免两极分化，减少代理问题。第四，要改善我国的资本环境，形成良好的竞争，政府及相关部门应该要完善法律法规环境，健全市场经济体制。

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第一章 导 论

1.1 研究背景和意义

1.2 国内外研究综述

1.3 研究内容、框架和方法

1.4 本文的创新与不足之处

第二章 相关理论基础

2.1 相关概念界定

2.2 股权相关理论

第三章 风险投资、股权集中度与公司绩效的机理分析

3.1 股权集中度影响公司绩效的机理分析

3.2 风险投资影响公司绩效的机理分析

3.3 风险投资、股权集中度与公司绩效的机理分析

第四章 风险投资、股权集中度与公司绩效的实证分析

4.1 样本选取与数据来源

4.2 指标选取及设定

4.3 研究假设

4.4 实证分析

第五章 结论、建议及展望

5.1 结论

5.2 建议

5.3 展望

参考文献

致谢

附录A：攻读学位期间发表的学术论文

附录B：样本数据