基于RBC的中国经济波动和总资产回报率研究

摘要

本文修改了标准的RBC模型，即在标准的RBC模型中加入了Aguiar和Gopinath(2007)[1]所提出的随机增长趋势(Stochastic growth trend)，同时也加入了Jermann(1998)[2]为了解释美国的股权溢价所加强调的消费的习惯形成和带调整成本的资本积累方程，以期来一致地解释中国较大的经济波动、实际为负的无风险利率和较高的股权溢价现象。
　　 改革开放以来，中国经济经历了比较严重的波动。统计结果显示，改革开放后中国的人均实际GDP、消费和投资的波动率达到了0.0571、0.0449和0.1551，基本都两倍于美国相同经济变量的波动率。中国的经济波动还呈现出了极强的共动性，即消费与GDP的相关系数和投资与GDP的相关系数分别达到了0.8和0.9，GDP滞后一阶的相关系数也达到了0.64。与此同时，虽然同期的中国年均的居民存款占GDP的比重高达58％，但是中国在1992年到2007年的年度平均实际无风险利率为却为-1.12％。此外，中国的股权溢价高达17.3％。
　　 为了解释上述有趣的经济现象，本文以主流的研究经济波动和资产定价的模型——动态随机一般均衡模型为基本框架，建立了一个理论模型。与现存的研究中国问题的文献不同，本文的模型是一个带有生产部门的动态随机一般均衡模型，因此可以将上述现象放在同一个模型中进行解释，并且可以更深一步地分析这些现象背后之间的关系。
　　 本文用对求解数线性化的方法对模型进行了线性近似，得到了模型中产出、消费、投资、无风险利率和股权溢价的显示的动态方程，并对模型中的参数进行了校准。在得到参数的估计量后，本文借助Matlab对模型中的产出、消费、投资、无风险利率和股权溢价进行了数值模拟。数值模拟的结果和现实数据非常接近：模型(现实)中的产出、消费和投资的标准差分别为，0.0639(0.0571)、0.0394(0.0449)和0.1233(0.1551)；消费与产出的相关系数、投资与产出相关系数和产出滞后一阶的相关系数分别为0.82(0.8)、0.95(0.90)和0.66(0.64)；无风险利率和股权溢价分别为-1.28％(-1.12％)和17.98％(17.3％)。这说明本文的模型可以很好的模拟改革开放后中国经济波动的特征，以及负的实际无风险利率现象和较大股权溢价现象。经过理论与实证分析，本文这些现象解释为：
　　 (1)造成中国经济较高波动的源泉主要为具有较大标准差的瞬时技术冲击和增长趋势冲击。消费波动小于GDP波动以及投资波动大于GDP波动的原因为消费者是风险厌恶的，并且具有较重的习惯形成特征；消费与GDP之间、投资与GDP以及GDP自身存在共动性的原因在于消费者的理性选择。
　　 (2)造成中国负的实际无风险利率和较高的股权溢价的原因为由随机冲击导致的较大的经济波动，以及消费者较重的习惯形成和企业较大的资本调整成本。

目录

文摘

英文文摘

插图索引

附表索引

第1章 绪论

1.1 选题背景

1.1.1 现实背景

1.1.2 理论背景

1.2 选题意义

1.3 本文研究主题选择的必要性

1.4 文献综述

1.5 本文的框架与方法

1.6 本文的创新点和未来的研究方向

第2章 现实数据的统计特征--问题的提出

2.1 经济波动的波动特征

2.2 负的实际无风险利率和较大的股权溢价

第3章 模型

3.1 企业

3.2 投资者/消费者

3.3 均衡

第4章 模型的求解过程

4.1 实体经济的波动

4.2 股票回报率的计算

第5章 参数校准

5.1 用第一种方法进行校准的参数

5.2 用第二种方法进行校准的参数

5.3 用第三种方法进行校准的参数

第6章 数值模拟及结果分析

6.1 经济波动及分析

6.2 无风险利率和股权溢价的分析

第7章 结论

参考文献

致谢