在岸与离岸人民币市场间价格引导关系与定价权归属

摘要

金融危机后为推动人民币国际化，2009年7月跨境贸易人民币结算试点启动，离岸人民币业务快速发展。同时，香港人民币离岸市场总体上发展迅速并形成了一定的规模。2011年香港财资公会正式推出了人民币兑美元（香港）即期汇率定盘价后，形成了统一的离岸人民币汇率定价机制。香港人民币离岸市场中的离岸即期（CNH）市场以及人民币本金可交割远期（CNHDF）市场等离岸人民币外汇市场加速成长。此外，人民币无本金交割远期外汇市场（NDF市场）从1996年出现以来发展迅速，在2008至2009年的高峰时期，日交易量高达约100亿美元。
　　随着人民币国际化的不断推进，在岸与离岸市场之间的汇率反馈机制初步形成。打破了人民币在岸市场与 NDF市场之间的联系机制，建立起了在岸人民币市场、香港离岸人民币市场与 NDF市场之间的联系。那么香港离岸人民币市场建立后，这三个市场间人民币汇率之间的价格引导关系及定价权归属问题引起了监管者和投资者的关心。
　　本文基于利率平价理论和有效市场假说，分类归纳了国内外已有的研究文献，在实证分析中将数据分为四个阶段，应用时间序列数据的单位根检验、Granger因果检验以及 VAR模型等较为基础的计量经济学方法及模型，对三个市场中的五个变量间的线性溢出效应进行研究分析。经研究发现：2008年1月2日至2010年8月23日之间， NDF市场为人民币价格信息中心，引导着在岸即期与远期市场的人民币价格；2010年8月23日以后，人民币价格信息中心由 NDF市场部分转移至香港离岸人民币可交割远期市场，各个外汇市场之间联系更加紧密。本文的最后基于对实证结果的分析，为我国进一步完善市场化人民币汇率机制提出了政策建议。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.2 文献综述

1.3 本文研究的主要内容及写作安排

第2章 在岸与离岸人民币外汇市场发展及现状

2.1 在岸人民币外汇市场

2.2 离岸人民币外汇市场

2.3 CNY、CNH、NDF外汇市场的联系与不同

第3章 计量方法与样本介绍

3.1 计量方法与模型

3.2 数据选取与时间阶段划分

3.3 数据处理与描述性统计分析

第4章 在岸与离岸人民币市场价格引导关系的实证研究

4.1 CNH市场建立前的实证研究

4.2 CNH市场建立后的实证研究

4.3 对实证结果的进一步讨论

第5章 政策建议

5.1 完善在岸人民币外汇市场

5.2 强化在岸与离岸市场联系

5.3 增进在岸与离岸监管当局合作

结论

参考文献

致谢