上市公司股权分置改革对价方案探究——上海宝钢股份有限公司股权分置改革对价方案评析

摘要

2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，从而拉开了我国证券市场股权分置改革的序幕。同年6月17日，第一批改革试点公司金牛能源股权分置改革对价方案高票通过。至此，困扰了我国证券市场十几年的全流通难题终于进入破题阶段。可以预见的是，这场改革必将会对我国证券市场的发展带来深远的影响。 追溯我国证券市场的发展历史，国有股、国有法人股、企业法人股不能在二级市场流通有其历史的必然性：1988年4月深圳发展银行的股票挂牌上市之后，由于历史认知的局限，有关当局害怕国有股份、企业法人股份流失，影响了公有制经济的主体地位，因而不允许这些股票进入二级市场流通，这就是我国证券市场极具特色的股权分置现象的滥觞，也是日后证券市场种种积弊的始作俑者。 2001年5月，证监会出台了按市价减持国家股的政策，以实现筹集社保资金和挤压股市泡沫的双重目的，但是这项政策对证券市场造成了极大的负面影响，由于市场预期巨额存量的非流通股上市流通，会产生无法预测的扩容效应，所以自2001年6月以来，到2005年4月底，我国证券市场持续了4年下跌，大盘指数从2200多点下跌到1000点，70％以上的股票创历史新低，市场总市值损失约2.8万亿，其中流通股股东市值损失7000多亿，中小投资者损失惨重，而国民经济的直接损失和间接损失更是难以估量。 2001年10月，中央及时叫停了不恰当的国有股减持方式，并于次年5月，彻底中止了按市价减持国有股的政策，但是股权分置问题仍然是我国证券市场的制度性缺陷，这个问题不解决，我国的证券市场不但无法良性发展，更不可能和国际接轨。到2006年底，我国加入WTO的五年过渡期结束，国外资本将直接进入国内资本市场，如果我国的证券市场再不实行制度性改革，到时国外金融大鳄就会对我国的证券市场造成强大冲击。因此，国务院于2004年2月颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，简称“国九条”，文中明确指出，“积极稳妥解决股权分置问题。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时，要尊重市场规律，要有利于市场的稳定和发展，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”，“国九条”的出台，为我国证券市场日后解决股权分置问题指明了方向。 自股权分置改革试点启动以来，多位国内外著名的经济学家和财经人士发表了较有深度的文章，阐述了股权分置改革的意义，也提出了很多具有创意性的改革思路，为参与股权分置改革的相关部门和投资者提供了借鉴。这些官方人士及专家学者研究证券市场的股权分置改革，是希望能较好的解决困扰了市场十几年的制度性缺陷，确保我国证券市场由一个不规范的市场向规范成熟的市场过渡，也为将来证券市场的制度创新和金融创新，开发新的金融衍生品种，营造良好的条件。 显而易见，把上市公司的股权人为的划分成可流通股权和不可流通股权，这在世界证券市场发展史上是没有先例的，可以说我国的证券市场从创建开始就带有浓厚的中国特色，也注定这次股权分置改革将会是一个在摸索中总结经验教训的过程。有鉴于此，我想结合自己对股权分置改革认知，重点针对本次改革中的非流通股流通权对价问题，试图做一次较为深入的阐述。 本课题研究的主要内容包括：上市公司股权分置的起源，非流通股与流通股的属性和定价原理，股权分置改革的概念及核心问题，以及改革的可行性途径及配套措施。并结合上海宝钢股份有限公司的股权分置改革实例，重点分析非流通股流通权的对价制定的原则，以及它对股权分置改革后我国证券市场的影响。本课题采用理论联系实际，具体分析各种对价方案的优点和缺点，并引入国际通用的B-S股票期权数学模型，从理论上探讨这个模型在股权分置改革中的适用性。

目录

文摘

英文文摘

1.序言

2.股权分置改革的核心问题

3.上海宝钢股份有限公司的股权分置改革

4.股权分置改革的后继影响

5.结论

6.致谢

7.参考文献

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