投资机会对债务政策和股利政策的影响研究——基于中国沪A股数据的分析

摘要

投资机会是公司投资于正净现值项目的投资选择，当然公司可能采取或不采取。因此，投资机会是公司股东，经理人和债权人分析公司前景的重要因素。但问题是公司外部人通常不会注意到的投资机会，所以投资机会应该通过代理投资机会来衡量。从1990年初开始，许多研究人员考察了可以描述投资机会的指标，研究表明，基于价格的代理是衡量投资机会的重要代理指标。公司的投资需要资金来资助，资金可以来自公司内部或外部。来自公司外部的资金来源主要是发行股票或债务，体现了一个公司的债务政策;内部资金则由留存收益资助，而保留收入与股利政策密切相关，因为股利政策决定了公司的利润是否将作为股利分配给股东，或者将来会保留用于投资支付。
　　本文的研究目的是:①选取衡量投资机会的最佳指标;②研究影响投资机会的债务政策和股利政策。研究样本是上海A股非金融类上市公司（共618家公司）在2011-2015年的数据。按照行业分类的方法，把样本分为服务公司和非服务公司两类，其中非服务公司393家、服务公司225家。本研究的分析方法是在测试结构方程模型(SEM)时使用AMOS Graphics22.0软件。本研究使用五个指标来衡量投资机会的基于价格的代理:MBA（市场对资产账面价值的比率），MBE（市场对账面价值的权益），VPPE（资产与固定资产的市场价值），Tobin（托宾Q）和PE（市盈率）。
　　研究结果表明:
　　第一，对中国沪市A股整体而言，衡量投资机会的最佳指标是MBA和托宾Q，MBE和VPPE也是相当不错的衡量投资机会指标。而分类研究表明:对非服务公司来说，MBA、VPPE、托宾Q是衡量投资机会较好的衡量指标;而对服务公司的研究证明MBA，MBE，和托宾Q在衡量投资机会变量时是较好的衡量指标。两个样本的研究都表明，PE是衡量投资机会的最差指标。
　　第二，测试投资机会对债务政策的影响在两类样本公司（非服务公司和服务公司）中都显示出显着的结果。结果表明，投资机会对债务政策有消极的影响，这一结果支持了代理冲突理论，即股东、经理人和债权人之间确实存在着的冲突问题。研究同时表明，如果公司有很高的投资机会时，公司会选择减少债务。
　　第三，测试投资机会对股利政策的影响在两个样本公司中表现出不同的结果。研究结果表明，非服务业公司的投资机会对股利政策没有影响，而服务业公司的投资机会对股利政策有消极的影响。这些结果支持了代理冲突理论（经理和股东之间的冲突），即拥有高投资机会的公司可能会有低自由现金流，因此公司将支付较低的股息。
　　第四，研究结果还表明，盈利能力对债务政策和股利政策有很大的影响。盈利能力对债务政策有消极的影响，并对股利政策有积极的影响。

目录

摘要

一、引言

(一)研究背景

(二)研究目的与研究意义

1．研究目的

2．研究意义

(三)国内外研究文献综述

1．国内研究文献综述

2．国外研究文献综述

3．文献研究述评

(四)研究思路与研究内容

1．研究思路

2．主要研究内容

(五)本文可能的创新之处

二、理论概述和研究假设

(一)基本理论概述

1．MM理论

2．权衡理论

3．信号理论

4．优序融资理论

5．代理理论

(二)研究假设

三、研究设计

(一)研究变量的选取

1．因变量选取

2．自变量选取

3．控制变量选取

(二)样本选取和数据来源

(三)数据模型分析，估计方法和模型标准

1．数据模型分析

2．估计方法

3．模型标准

(四)描述性分析

四、实证分析

(一)投资机会的验证性因素分析

1．非服务业公司

2．服务业公司

(二)投资机会对债务政策和股利政策的影响分析

1．非服务业公司

2．服务业公司

(三)实证分析小结

五、结论分析与建议

(一)结论分析

(二)建议

(三)研究的局限性与研究展望

参考文献

致谢

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