政治关联、金融负债与企业价值——基于中国民营上市公司的经验证据

摘要

随着我国改革的不断深入，民营企业发展迅速，为国家经济的增长做出了重要贡献，民营企业的经营和发展也越来越受重视。由于我国正处于经济转型的特殊时期，市场机制、法律机制等都尚不完善，对民营控股企业的政策歧视一直存在，民营经济在发展中受到阻碍。为谋求自身发展，民营企业会积极寻求正式制度的替代机制，而政治关联就是这样一种替代机制。政治关联这一非正式制度可以从债务融资、税收、公司治理等各个方面影响着民营企业的经营运作，并最终影响企业价值。
　　通过文献回顾以及理论分析可知，已有文献对政治关联与民营企业贷款融资的关系以及政治关联与企业价值的关系进行了研究。但是，尚未有文献从金融负债的角度对政治关联与民营企业的贷款融资关系进行研究，也忽略了政治关联的融资效应与企业价值的关系。而金融负债对于企业的经营发展意义重大，可以约束企业高管的非效率投资行为，以及能够发挥信号传递的作用，在一定程度上解决信息不对称问题等等。基于此，本文以2007-2012年我国 A股民营上市公司为样本，结合我国特有的制度背景以及相关基础理论，从金融负债的角度，实证检验了政治关联对企业债务融资的影响作用以及这种融资效应对企业价值的影响。实证结果表明：（1）民营企业主动建立政治关联有助于其更多地获取和使用金融负债，且表现为更多的获取和使用长期金融负债。（2）政治关联能使民营企业获得更多的金融负债，这种影响作用不受企业规模限制。（3）政治关联能使民营企业获得更多的金融负债，这种影响作用在市场化程度低的西部地区更显著。（4）政治关联的融资效应（帮助民营企业获得更多的金融负债）会损害企业价值，且与政治关联有关联的金融负债不管是长期金融负债还是短期金融负债都会对企业价值造成损害，这也验证了政治关联的寻租理论。（5）政治关联的融资效应对企业价值的损害作用在大规模企业中更明显，而在小规模企业中表现的不明显。这就说明政治关联虽然可以给民营企业带来融资上的便利，但由于我国特殊的制度背景，民营企业承担了政府的寻租成本，或者没有合理利用这些资金（比如将资金用在非效率投资上面），政治关联的融资效应反而会损害企业价值。
　　本文的研究结论对于民营企业优化融资决策有重要启示，并为加深理解政治关联对社会资源配置效率的影响提供新的视角，也为政府政策的制定以及相关改革制度的确立提供理论依据。

目录

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中文摘要

英文摘要

目录

1 绪 论

1.1 研究背景与研究意义

1.2 研究方法与研究内容

1.3 研究框架与创新点

2 文献回顾

2.1 民营企业融资约束相关文献回顾

2.2 政治关联对企业债务融资影响的文献回顾

2.3 政治关联对企业价值影响的文献回顾

2.4 本章小结

3 制度背景与理论基础

3.1 制度背景

3.2 理论基础

3.3 本章小结

4 理论分析与研究假设

4.1 政治关联与金融负债的联系

4.2 政治关联的融资（金融负债）效应对民营企业价值的影响

4.3 本章小结

5 研究设计

5.1 样本选择

5.2 变量定义

5.3 模型设定

6 实证检验及结果分析

6.1 描述性统计分析

6.2 相关性检验分析

6.3 回归检验分析

6.4 稳健性检验

6.5 本章小结

7 研究结论与政策建议

7.1 研究结论

7.2 政策性建议

7.3 研究局限性和未来研究方向

致谢

参考文献

附录

作者在攻读学位期间发表的论文：