市场化并购下基于并购方投资回报的被并购企业投资价值模型的研究

摘要

并购交易过程中，交易双方均采用资产评估机构的评估结论作为标的企业的定价参考，从价值类型的角度出发，多数被定义为市场价值。对于并购方而言（资产的购买方多为上市公司），其定价的价值类型应当为投资价值。这就使得交易双方在不同的目的下采用同一价值类型进行谈判。笔者认为有必要将并购双方的估值过程、估值目的分开，各自形成自身的交易定价基础后，方可进行定价博弈。笔者认为我国目前的资本市场并购重组的交易定价的参考方式应当加以改进，应由并购交易双方分别以各自的价值判断作为谈判的基础，而不能委托同一机构采用同一价值类型来考虑标的资产对于并购双方不同的价值。第三方的评估机构在难以量化协同效应的前提下，应考虑投资回报的价值，为并购方提供咨询服务。经济新常态下评估市场格局发生深刻变化，传统市场结构深刻调整，新兴市场范围不断扩大，资产评估为社会经济服务的功能越来越被国家重视。评估行业需主动适应新常态，拓展服务领域。
　　从研究估值方法的角度提出，在不便于考虑协同效应的情况下，可以采用杠杆估值模型，将并购后的融资结构结合并购资产评估定价来构建并购方的投资价值计算模型。该模型的应用在并购重组的交易定价过程的研究中具有独创性。该模型考虑到了被评估企业的估值因素和并购方资金来源在交易定价中的作用，通过分析测算并购方投资回报率并结合的方式对该模型的参数和融资结构进行确定。本文并以实际案例介绍了该模型的使用方法，同时利用资产评估结论结合并购方的所能接受的投资回报率来测算企业投资价值。
　　此外，本文对该模型进行了改进，提出了如何进行价值比较判断及确定投资价值合理性的方法，就案例提出相对合理的交易定价区间。希望能对于并购重组估值起到一点启示。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 选题背景和研究意义

1．2 研究的创新点

1．3 文献研究综述

1．3．1 国外文献

1．3．2 国内文献

1．3．3 国内外文献研究评述

1．4 研究方法

1．5 研究内容

2 上市公司并购重组交易定价现状与分析

2．1 上市公司并购重组交易的现状

2．1．1 根据并购目的的交易统计

2．1．2 根据并购支付方式的交易统计

2．2 上市公司并购重组中评估机构所起到的作用

2．3 上市公司并购重组交易定价的分析

3 基于投资回报的投资价值模型研究

3．1 上市公司并购重组中投资价值的分析

3．1．1 并购重组中投资价值的界定与估算

3．1．2 计算投资价值所采用的杠杆估值模型适用性分析

3．2 利用杠杆估值模型测算投资价值的具体应用与改进

3．2．1 杠杆估值模型的基本公式介绍

3．2．2 杠杆估值模型基本参数

3．2．3 杠杆估值的基本步骤

3．2．4 杠杆估值模型的应用改进

4 景峰医药案例投资价值测算分析

4．1 案例背景

4．1．1 景峰医药基本情况

4．1．2 景峰医药资产评估情况

4．1．3 财务顾问的验证情况

4．2 景峰医药杠杆估值介绍

4．2．1 杠杆估值模型的设计

4．2．2 构建前期杠杆估价模型

4．2．3 明确交易结构

4．2．4 完成后期杠杆估值模型

4．2．5 执行杠杆估值

4．2．6 案例结果分析

4．3 杠杆估值模型与传统资产评估自由现金流模型的比较

5 结论

参考文献

附表

在学期间发表的学术论文

后记