'对赌协议'第一案分析

摘要

甘肃世恒案作为“对赌协议第一案”，受到了广泛关注。本文着重分析了二审判决，认为裁判理由并不能成立。本案中对赌协议并不具有保底条款的性质，更不能被归属于“名为投资，实为借贷”的合同。实际上，对赌协议不过是一种结构性的定价机制，其主要目的是通过分期结算，部分排除定价时的不确定性因素，即业界所谓的“估值调整机制”。在甘肃世恒案中，尽管对赌协议的约定比较粗糙简单，但在性质上仍然符合该界定。两审法院对其无效的认定，都缺乏坚实的法律理由，也会给私募股权投资界带来巨大的震荡。