金融抑制、金融摩擦与企业债务融资的经济周期性

摘要

本文根据中国现实在标准的实际经济周期模型基础上引入国有(F)、非国有(E)企业部门以及利率双轨制.由于存在金融摩擦,E企业较F企业的事前融资约束更大;由于存在金融抑制,金融中介部门当中管制利率和市场利率并存.金融摩擦和金融抑制分别通过“资产负债表效应”和“利率效应”影响不同所有制性质企业的债务融资决策.根据现实数据校准模型参数,通过数值模拟发现:第一,总债务融资量呈现顺经济周期性;第二,F企业部门负债具有较强的顺经济周期性;第三,E企业部门负债具有逆经济周期性.基于1996至2011年中国A股上市公司数据的面板分析和加总分析均显示上述理论模型的预测和现实基本一致.进一步分析还发现,金融抑制和金融摩擦这两种机制对于解释中国现实当中企业债务融资的经济周期性而言缺一不可,两者对于经济波动都具有放大效应.